上周市场回顾（2016.02.22~2016.02.26）

· 市场回顾

上周上证指数收于2767.21点，下跌3.25%；深证综指收于1736.54点，下跌6.16%；沪深300指数收于2948.03点，下跌3.39%；两市股票累计成交2.91亿元，日均成交量较上周上升17.70%。

· 行业表现回顾

上周表现最好的板块依次为煤炭、钢铁、银行，表现最差的依次是计算机、传媒、国防军工；过去4周涨幅最大的依次是有色金属、煤炭、石油石化，表现最差的依次是国防军工、计算机、传媒。

                                                                     图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）最近1年的业绩在451只偏股混合型基金中排名第1、国泰金龙行业（020003）排名第7、国泰中小盘（160211）成长排名第13； 

· 指数基金方面，国泰国证房地产行业指数分级基金（160218）、国泰国证医药卫生行业指数分级基金（160219）最近1年的业绩位列237只被动指数型基金的同类10%左右；

· 固定收益类基金方面，国泰民安增利（A类020033，C类020034）最近1年的业绩表现位列230只混合债券型二级债基的同类前30%；

· QDII基金方面强者恒强，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在67只QDII股票型基金中排名第2；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）最近1年业绩在12只QDII债券型基金中排名第3。

数据来源：Wind；数据截至：2016-02-26

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

        上周市场再度出现大幅调整，根本原因仍是投资者风险偏好的回落，部分投资者获利了结。

        近期一线城市的房价问题成为市场关注的焦点，我们认为房价趋势尽管难以判断，但高房价对于货币政策的影响值得关注，这意味着货币政策进一步宽松、压低利率的概率不大，这也是今年整体的货币环境和过去两年的本质区别。

        上周的另一个焦点为G20央行行长和财长会议，本身未取得突破性进展，仅用“避免竞争性贬值”来进行过渡，因此市场关注点仍旧是3月欧洲、美国和日本各方的议息会议，政策走向仍有待明朗。

        展望未来，我们建议投资者以均衡配置为主，短期建议关注防御类板块，如食品饮料、铁路、银行等，以及高景气度板块，如养殖、化工、医药中的部分品种。

未来债券市场展望

        上周资金面偏紧。银行间隔夜回购较22日上行13.98BP至2.0919%，7天回购上行16.54BP至2.5049%。上周央行公开市场进行了8800亿逆回购操作，共有9600亿逆回购到期，所以上周净回笼资金800亿。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债上行0.6至2.43%，长端受经济数据回升有所上行，10年期国开上行约2.83BP至3.17%。

        春节后债市供给有所增加，短期看来资金面或仍将有所波动，基本面方面暂时不会对债券收益率产生较大影响。后续年报披露期到来，预计部分债券会面临评级下调的问题，需警惕债券信用风险的爆发对债市产生流动性风险。长期看来，预计2016年发行超过5万亿地方债，尽管供给有所增加，但市场有配置需求，同时目前宽松的货币政策和国库现金的投放会缓解地方债对资金的消耗，所以对债市不会有太大冲击。总的来说，我们对2016年债市维持较为乐观的预期，预计市场以震荡上行为主，主要因为国内内需不足、增长乏力、结构性调整等压力，而外围则面临着外需不足、美联储加息等压力，以上种种因素意味着货币政策将维持宽松，支持债市未来的表现。

未来海外市场展望

        上周，全球风险偏好持续回升，欧美股市反弹强劲，A股以外的新兴市场股市也普遍上涨。原油方面，受主要产油国口头达成“冻产协议”和美国页岩油产量大幅削减的利好影响，油价持续反弹。美油自2月11日触及12年低点后已劲升逾25%，对主要权益市场的提振提供了有力支撑。作为避险资产代表的黄金并未能延续自1月底以来持续4周的涨势，转而连续2周下跌。1月底2月初，受原油暴跌和人民币贬值的主要影响，加上欧洲银行业信贷风险的催化，全球市场一直笼罩着较为浓重的阴云。但最近两周，全球风险情绪有所改善，主要是因为：第一，原油价格在1月中探底后已跳离低点，逐步企稳。第二，上周美国发布的15年4季度GDP修正值、核心通胀率PCE等主要经济数据好于预期，打消了市场对美国经济再度陷入“衰退”的担忧；第三，近期中国高层频繁释放出安抚市场的言论，人民币汇率短期企稳。

        展望下周，美国将发布一系列重要经济数据，包括2月制造业PMI/ISM终值(3月1日)和非农就业数据(3月4日)。全球范围内，也有一系列大事件值得关注，包括3月1日各国磋商原油“冻结产量”协议的最后期限，3月10日欧央行会议，3月14日中国两会，3月15日日本央行会议以及3月16日美联储FOMC会议。

未来黄金市场展望

        截止上周五，上海金交所主力黄金品种Au9999收报260.41元/克，全周上涨近3%，涨幅虽然较前周有所收窄，但成交量仍处阶段高位。

        今年开年以来，随着全球股市深度调整，黄金价格出现了至2011年以来罕有的大幅上涨。截至2月26日，Au9999累计涨幅超过15%；同时，A股指数下跌逾22%，全球其他主要股指及原油价格均有不同程度的下跌。短期内，虽然因前期涨幅较大，金价会面临一定的调整压力，但由于受到英国退欧公投、原油减产未能达成一致等事件的影响，市场对后市短期看法依然乐观。

        展望今年黄金市场，我们认为在股市继续趋向震荡的环境下，黄金仍然是资产配置中不可或缺的具有避险保值功能的重要资产。短期来看，由于近期市场避险情绪增强导致金价上涨过快，短期之内出现一定回调在情理之中。中长期来看，我们认为受避险需求的主导，今年黄金价格或将震荡上行，上半年或仍有上涨空间，投资机会依然显著。

一周要闻回顾

· 房地产、煤炭、钢铁产业去产能政策出台

        近期人民银行等八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，财政部等三部门发文调整房地产交易环节契税、营业税，房地产去库存，可能加快推进住房贷款资产证券化。2月4日、5日，国务院相继发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 》和《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 》，明确从2016年开始，煤炭用3至5年的时间再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨。

· 美国1月经济数据好于预期

       美国1月份耐用品订单、工业产出以及CPI数据均好于预期。其中，1月CPI同比增长1.4%，核心CPI同比增长2.2%，意味着核心通胀将达到美联储的2%长期目标。随着低油价与强势美元对通胀抑制作用的走弱，美国通胀将体现出改善势头。而欧元区经济景气度与通胀低于预期， 2月综合PMI为52.7，创十三个月以来新低。英国1月CPI同比增长0.3%。日本四季度经济转为负增长，1月CPI增长停滞；日本15年第四季度GDP环比折年率下降1.4%；个人消费和住宅投资等国内的需求低迷是拉低GDP的主要因素；日本1月份剔除能源和食品的CPI同比增0.7%，低于前值。

· G20财长和央行行长会议召开

        G20财长和央行行长会议认为汇率的过度波动和无序调整会影响经济和金融稳定，再次重申了此前将避免竞争性贬值的汇率承诺；此外，G20表达了对经济前景相对乐观的态度，认为近期市场波动的程度并未反映全球相对较好的经济基本面。我们认为，尽管G20会议并没有达成实质性协议，但未来各国宏观政策的沟通与协同的意愿将会增强；而当前各国差异的宏观经济周期使得政策协调的空间有限。就发达经济体而言，提振经济几乎主要靠货币政策，财政宽松空间有限；而美国与外围经济体货币政策的差异，仍然将是长期影响金融市场情绪的重要因素。

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