上周市场回顾（2016.03.28~2016.04.01）

· 市场回顾

        上周上证指数收于3009.53点，上涨1.01%；深证综指收于1901.52点，上涨0.87%；沪深300指数收于3221.89点，上涨0.75%；两市股票累计成交3.62亿元，日均成交量较上周上升31.98%。

· 行业表现回顾

        上周表现最好的板块依次为有色金属、石油石化、建材，表现最差的依次是国防军工、传媒、非银行金融；过去4周涨幅最大的依次是计算机、传媒、通信，表现最差的依次是煤炭、银行、房地产。

图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）最近1年的业绩在453只偏股混合型基金中排名第2、国泰金龙行业（020003）排名第6、国泰中小盘（160211）成长排名第13；

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）最近1年的业绩在250只被动指数型基金中位列同类前10%；

· 固定收益类基金方面，国泰双利债券（A类020019，C类020020）最近1年的业绩表现位列230只混合债券型二级债基的同类前25

· 保本基金方面，国泰保本（020022）最近1年的业绩在79只保本混合型基金中位列同类前20

· QDII基金方面强者恒强，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在69只QDII股票型基金中排名第2；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）最近1年业绩在12只QDII债券型基金中排名第3。

数据来源：Wind；数据截至：2016-04-01

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

        3月份PMI数据回升超出市场预期，各项指标都有所积极改善，经济基本面体现短周期企稳迹象，不过当前复苏基础尚不稳固，在4月基数大幅提高的前提下，我们将通过重点关注4月高频数据的情况来跟踪二季度的经济状况。从供给端来看，价格反弹后供给侧改革推进受影响。短期来看，通胀预期方面，我们认为实体层面的通胀可能不会在未来几个月构成实质性问题；美联储加息预期方面，目前美联储释放的信号比较混乱，经济数据也指向不同方向，目前4月加息概率较低，但4月议息声明将会直接影响6月加息预期；关于债转股的影响，我们认为短期债转股有助于缓解降低企业杠杆率、一定程度上将能够缓解债务违约风险。

        展望未来A股市场，我们认为短期风险偏好有所修复，现阶段建议继续配置带有一定弹性的品种，如新能源汽车、无人驾驶、虚拟现实、直播等。

未来债券市场展望

        上周资金面由于跨季影响呈现前紧后松趋势。银行间隔夜回购较28日下行2.74BP至2.01%，7天回购下行8.72BP至2.437%。上周央行公开市场进行了3950亿逆回购操作，共有3800亿逆回购到期，所以上周净投放150亿。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债上行1.20至2.37%，长端受宏观经济影响有所下行，10年期国开下行约2.21BP至3.21%。

        短期来看，短期流动性紧张是由于MPA首秀，信贷扩张迅速等因素影响。季末后流动性或继续宽松，但由于超储偏低，货币政策稍有偏紧，后续或将依赖公开市场操作和降准对冲。一季度宏观数据陆续公布，对市场或有一定影响。后续年报披露期到来，或将面临大批债券评级下调，债券信用风险的上升会对债市产生一定的流动性风险。长期来看，预计2016年发行超过5万亿地方债，但市场有“资产荒”的配置需求，同时目前宽松的货币政策和国库现金的投放会缓解地方债对资金的消耗，所以对债市不会有太大的冲击。总的来说，我们对2016年债市维持较为乐观的预期，预计市场以震荡上行为主，主要因为国内内需不足、增长乏力、结构性调整等压力，而外围则面临着外需不足、美联储加息等压力，以上种种因素意味着货币政策将维持宽松，支持债市未来的表现。

未来海外市场展望

        上周二耶伦在纽约经济俱乐部发表鸽派讲话，有效呵护了市场的风险情绪，美股闻讯上涨，美元承压下挫。尽管上周五公布的美国3月非农就业数据表现靓丽，对耶伦的周二发言形成一定削弱，但市场对美联储四月暂不加息的预期仍较为一致，因此外汇方面，美元指数当天冲高回落，当周亦未能避免收跌。受美元持续走弱的影响，黄金小幅上涨，新兴市场货币亦获得了暂时的喘息之机。大宗商品方面，作为主要风险资产的原油上周重挫近7%，创两周以来新低。4月17日多哈会议临近前市场情绪变得谨慎，同时上周五沙特方面态度似出现反转，令冻产前景蒙尘，油价短期重回下跌逻辑。权益市场方面，缺少了油价反弹的支撑，叠加技术性回调，使得除美股、A股之外的欧洲、亚太股市普跌。上周美国发布的ISM、非农就业等一系列数据表现强劲，从基本面上对美股领涨形成有力支撑。与此相反，由于日央行上周发布的一季度短观经济景气指数低于预期，加上近期日元的持续升值，使得日本股市上周跌幅居于前列。

        本周有一系列经济大事件值得关注：欧央行官员表态(4月7日)，或对欧元近期的上涨做出一定回应；美联储3月FOMC会议纪要发布(4月6日)；耶伦出席美联储历任主席论坛并讲话(4月7日)。数据方面，中国3月外储数据公布(4月7日)，美国3月服务业PMI公布(4月5日)，均值得关注。

未来黄金市场展望

        上周国际黄金价格延续震荡走势，最低曾下探至1207美元/盎司，周五收于1222美元附近。由于美国三月新增非农就业数据超预期，加之美联储高层再发加息言论，投资者普遍对加息提速的预期陡然增强，金价短期承受一定压力。另外，今年以来一直增持的全球最大的黄金ETF：SPDR Gold Trust，上周五首次出现减持情况。这一迹象表明市场投资者对黄金未来走势的分歧正在加大。

        展望未来黄金市场，目前我们认为黄金价格短期支撑位于1200美元左右，近期黄金或将继续维持在较窄的幅度之间继续震荡。中长期来看，今年美国大选、英国退欧公投、全球经济表现低迷、以及人民币国际化等因素均利好黄金，我们对长期金价仍持较为乐观的态度，后市或仍有较好投资机会。在各大类资产中，黄金仍然是配置首选，是资产配置中不可或缺的具有避险保值功能的重要资产，后续表现仍然值得期待。

一周要闻回顾

· 债转股试点有望很快启动，首批规模预计1万亿

        据媒体报道称，债转股试点对象为“聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主”，虽然缺乏实施的细则，目前而言有实施意义的行业我们预计应集中在：钢铁、水泥、电解铝、船舶制造、多晶硅、煤化工等产能过剩行业。首批试点据报道将有1万亿规模，截止2015年末4大行及招行在制造业的不良贷款余额为2570亿，在采矿业的不良贷款余额为278亿，不良率为4.51%及3.37%。分别比14年末增加43%和174%，是主要发生资产质量风险的重点领域。据披露招行产能过剩行业贷款余额为490亿元，建行披露的规模是1302亿（我们预计大行规模大体相当），这远远无法达到试点1万亿的规模。银监会目前态度谨慎，而地方政府有支持当地大型国企的意愿，银行方则需要平衡短期表内资产质量压力及债转股后对资本的消耗。

· 统计局公布3月PMI数据

        2016年4月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：3月份制造业PMI为50.2%，较上月回升1.2%，重回临界点之上。PMI五个权重分项中，生产、新订单、原材料库存、从业人员均有回升，仅供应商配送时间有所恶化。具体来看，PMI生产指数52.3%，较上月上升2.1%；新订单指数51.4%，较上月上升2.8%并重回临界值之上；新出口订单指数50.2%，较上月上升2.8%。3月份生产端由于节后复工的影响而呈现季节性回升并不令人意外，但值得注意的是，新订单和新出口订单回升显示内外需均有明显好转；供需两端出现同步改善，显示工业生产的短期趋稳可能得到支撑。此外，PMI生产经营活动预期指数继上月重返临界值之后，又创下两年以来的新高，较上月大幅上升4.7%至62.6%，表明工业企业经营信心也呈现进一步好转。在制造业上游方面，3月份工业企业产成品库存和原材料库存指数分别为46.0%和48.2%，其中产成品库存较上月回落0.4个百分点，原材料库存较上月回升0.2个百分点。企业产成品库存和原材料库存仍处于收缩区间，制造业整体继续处于去库存阶段；但原材料库存降幅有所收窄，部分企业可能出现补库存的状况。3月份，PMI采购量指数52.6%，较上月大幅回升4.7个百分点，回到临界值之上，表明企业采购意愿明显增强。3月份PMI购进价格指数55.3%，较上月回升5.1个百分点，继续呈现上行态势；主要得益于3月份国际原油、有色金属、铁矿石和钢材等价格的持续上涨。我们认为，虽然国际大宗商品价格的上涨难以持续，但是短期经济正在企稳，预计四月PMI将保持在50或以上。

· 美国非农数据超预期，波士顿联储主席发表鹰派讲话

        美国3月非农就业人口新增加21.5万，预期20万，失业率同比5%，平均小时工资环比0.3%， ISM制造业指数51.8。新增就业主要来自于零售、贸易、建筑、卫生医疗。而制造业由收缩转为扩张，仍显疲弱，未来空间有限。耶伦上周周二在纽约的讲话较鸽派，但是波士顿联储主席埃里克-罗森格伦本周一表示，预期并不体现海外风险的溢出效应，美国经济在全球不利条件下取得好转，经济前景不像市场价格体现的那样疲软，所以可能需要比市场预期次数更多的加息。他同时指出金融市场动荡程度已经降低。VIX指数以跌至历史低位的10-15区间。

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