上周市场回顾（2016.04.11~2016.04.15）

· 市场回顾

        上周上证指数收于3078.12点，上涨3.12%；深证综指收于1978.58点，上涨3.36%；沪深300指数收于3272.21点，上涨2.71%；两市股票累计成交3.28亿元，日均成交量较上周上涨21.67%。

· 行业表现回顾

        上周表现最好的板块依次为煤炭、轻工制造、综合，表现最差的依次是食品饮料、银行、交通运输；过去4周涨幅最大的依次是综合、汽车、基础化工，表现最差的依次是银行、非银行金融、交通运输。

图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）最近1年的业绩在453只偏股混合型基金中排名第1、国泰金龙行业（020003）排名第2、国泰中小盘（160211）成长排名第5；

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）最近1年的业绩在256只被动指数型基金中排名第12；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）今年以来的业绩在170只混合债券型一级债基中排名第7，国泰金龙债券（A类020002，C类020012）位列同类前25%，国泰双利债券（A类020019，C类020020）今年以来的业绩在230只混合债券型二级债基中位列同类前15%；

· 保本基金方面，国泰保本（020022）最近1年的业绩在81只保本混合型基金中排名第4；

· QDII基金方面强者恒强，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在72只QDII股票型基金中排名第2；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）最近1年业绩在12只QDII债券型基金中排名第3。

数据来源：Wind；数据截至：2016-04-15

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。 

未来A股市场展望

        3月中旬美联储议息会议释放超预期鸽派信号以来，利率、汇率以及经济增长等方面均呈现不同程度的改善，市场出现了一轮以创业板为主力的反弹行情。截至目前，我们认为后续需密切关注经济高频数据以及美联储4月议息会议的声明，一方面经济改善持续力度可能有所放缓，同时另一方面美联储受制于弱势美元对于美国复苏的负面影响可能重新释放偏鹰的信号。

        基于以上判断，我们建议未来控制仓位不高于行业平均水平，特别是对于之前反弹力度较大的成长股适度降低配置比例。周期品方面，工业品供给恢复相对缓慢，需求维持的前提下价格仍将上涨。整体来看，我们对于市场的判断为中性偏防御，配置方向建议可以从前期的高弹性品种转向基本面较为坚实的蓝筹标的。行业方面，建议可以适度配置银行、地产（大盘股）、公用事业（水电）、机场、食品饮料等。

未来债券市场展望

        上周资金面呈现紧中有松的态势。银行间隔夜回购较8日上行1.03BP至2.015%，7天回购上行9.79BP至2.465%。上周央行公开市场进行了1900亿逆回购操作，同时有91天与182天的MLF共2855亿元，共有1200亿逆回购到期，所以上周净投放3555亿。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债上行4.95BP至2.22%，长端受宏观经济影响有所下行，10年期国开下行约0.07BP至2.92%。

        短期来看，宏观经济有所回暖，经济数据都出现回升，表明实体需求短期确有好转迹象。但是，短期改善并不代表经济增长动力的增强，经济下行压力依然较大。近期信用债违约事件频频出现，后期需谨慎选择信用债。而随着年报披露期到来，后续可能有债券评级下调导致的流动性风险。长期来看，一二线房地产政策收紧将会导致房价有所降温，资金可能会流向二三线城市，房地产仍有继续改善空间。同时，基建投资持续发力，发改委审批节奏加快，新开工项目增加，叠加信贷投放的配合，预计下半年基建投资或将有企稳迹象。此外，二季度为利率债供给高峰，国债、地方债和政策性银行债均加快供给节奏，供给压力增大。我们预计后期通胀压力较大，央行货币政策总体以维稳为主，大幅主动性宽松可能性较小，加强利率走廊管理，通过公开市场逆回购利率和MLF等工具调控流动性水平。

未来海外市场展望

        上周全球风险偏好有所提升，市场自2月重挫以来的一轮估值修复行情仍在延续，主要权益市场普涨，原油持续反弹，黄金小幅下跌。其背后的支撑因素是各央行宽松超预期、美国原油产量下降对油价的支撑、美元走弱带来的全球汇率风险缓释和中国3月经济数据回暖带来的市场信心恢复。大宗方面，受周日多哈会议冻产预期的支撑，叠加美国页岩油产量连续5个月的实质性下滑，美油连涨两周，并在上周五成功收于40美元/桶整数关口上方。但由于周日多哈会议谈判崩溃，冻产协议流产，全球油价将承受新一轮压力。外汇方面，自3月16日FOMC会议以来，美联储频现鸽派表态（包括3月29日耶伦讲话、4月6日FOMC会议纪要），令美元大幅承压下挫。虽然上周受益于风险偏好改善，美元指数小幅反弹，但近期美元超跌的局面并没有实质性的扭转。上周美国通胀数据（核心CPI、PPI、进口价格）均不及预期，使得联储4月不加息几成定局，新兴市场货币的贬值压力暂缓。权益市场方面，由于美国银行业一季度财报超预期，在银行板块的领涨下，标普500上周翻红，但涨幅仍稍逊于欧洲和亚太等主要股市。

        展望本周，将有一些重要数据出炉：美国3月住房数据将陆续发布，包括新屋开工率（4月19日）、成屋销售（4月20日），美国、欧洲、日本的3月PMI初值都将在4月22日发布。除此之外，欧央行会议将于4月21日举行，届时可能会对近期欧元的升值问题做出回应，值得关注。

未来黄金市场展望

        上周国际黄金价格呈现冲高回落态势：上周三黄金上冲至1260美元/盎司后，随着美元指数和美股上涨而开始回落，低点一度跌至1223附近，短期高位盘整态势明显。虽然上周美国发布数据表明三月的零售和CPI都未达市场预期，但美元指数并未大幅回落，反而呈现延续反弹的态势，对黄金价格产生持续压制。全球最大黄金ETF——SPDR GOLD TRUST持仓较上周减少7.14吨，当前持仓量为806.82吨，依然处于历史高位。技术分析方面，黄金冲高回落，显示1260美元附近有较大阻力，支撑区域则应关注1200至1220美元的整数位置，操作思路应维持区间内高抛低吸的波段操作。

        展望未来，我们认为黄金市场的长期表现仍然较为乐观。短期来看，黄金价格走势主要取决于市场风险偏好以及美联储鹰鸽两派的加息言论，黄金价格区间震荡的概率较大。中长期来看，今年美国大选、英国退欧公投、全球经济表现低迷、各主要经济体实施实际负利率、以及人民币国际化等因素均利好黄金，我们对长期金价仍持较为乐观的态度，后市或仍有较好投资机会。在各大类资产中，黄金仍然是配置首选，是资产配置中不可或缺的具有避险保值价值的重要资产，后续表现仍然值得期待。

一周要闻回顾

· 一季度GDP同比增长6.7%，三月工业增加值同比增长6.8%

        一季度GDP同比增6.7%。经济企稳主要得益于房地产和基建驱动的固定资产投资增速反弹。房地产开发投资累计同比增速由2月份的3%进一步反弹至6.2%，基建投资累计同比增速由2月份的15.7%进一步上行至19.3%，创十个月以来的新高。由于基建投资和房地产开发投资占固定资产投资约一半的比重，房地产和基建投资的高增长共同带动了固定资产投资累计同比增速由2月份的10.2%上行至10.7%。

        工业增长方面，预计2季度有所下滑。本月的增长幅度远超预期的6.2%，从5.6%回升至6.8%。值得注意的是3月工增环比为0.64%，是2014年12月以来的最高值，由于去年2季度工增环比增速基数较高，而3月又是一个0.64%的高环比，因此预计工增水平在2季度并不会再有明显上行，反而将会有同比数据的小幅下滑。另外，房地产新开工继续上行至19.2%，投资也明显回升至6.2%。尽管高频数据显示地产销售开始有一定放缓，但是预计地产开工会有一定滞后，未来Q2仍将同比继续改善，但力度趋弱。同时，去年Q2金融业较大的贡献，即使Q1的GDP考虑有所保留，预计Q2 GDP将小幅下滑。

· 3月信贷规模超预期

        3月新增人民币贷款1.37万亿元，预期10-12亿元，前值8467亿元。社融增加2.34万亿元，前值7802亿元。M2同比13.4%，预期13.5%，前值13.3%。3月信贷大增主要由于中长期贷款大增和票据融资回升。居民和企业中长期贷款均显著增加，其中居民中长期贷款（即住房按揭）增加4397亿元，前值1820亿元；企业中长期贷款增加5078亿元。中长期贷款合计占比69%。2月整顿票据业务后，3月票据融资同环比均显著回升。3月新增票据融资518亿元，前值为下跌583亿元。3月人民币汇率趋稳，借人民币偿外债意愿继续弱化，3月新增外币贷款由负转正，略增6亿元。

        由于全年的M2目标13%左右，前三个月M2均在13.3%以上的水平，预计全年信贷节奏由3322，转向4321，对4-5月而言，万亿以上的信贷投放规模仍可以达到。结构上，中长期贷款的占比继续保持高位，而社融的大幅增加除了表内贷款的增加外，债券融资增加的贡献度也比较高，和目前政府基建投资一块的需求匹配。

· 4月17日多哈会议未达成冻产协议

        持续了10多个小时的多哈会议于周一结束，但未达成冻产协议。伊朗未出席会议及沙特阿拉伯的强硬表态是致使冻产会议流产的主因。OPEC和非OPEC产油国可能在6月份再次举行会议。分析人士称，市场曾希望多哈会议能够达成“君子协定”，至少为六月的欧佩克会议搭一个桥梁，而谈判崩溃将使全球石油价格承受新的压力。亚洲市场早盘油价暴跌6％。

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