上周市场回顾（2016.04.18~2016.04.22）

· 市场回顾

        上周上证指数收于2959.24点，下跌3.86%；深证综指收于1867.56点，下跌5.61%；沪深300指数收于3174.90点，下跌2.97%；两市股票累计成交2.83亿元，日均成交量较上周下降13.87%。

· 行业表现回顾

        上周表现最好的板块依次为银行、非银、煤炭，表现最差的依次是计算机、传媒、综合；过去4周涨幅最大的依次是煤炭、有色金属、钢铁，表现最差的依次是传媒、计算机、国防军工。

图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）最近1年的业绩在454只偏股混合型基金中排名第1、国泰金龙行业（020003）排名第2、国泰中小盘（160211）成长排名第5；

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）最近1年的业绩在257只被动指数型基金中排名前10%；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）今年以来的业绩在170只混合债券型一级债基中排名第4，国泰金龙债券（A类020002，C类020012）位列同类15%左右，国泰双利债券（A类020019，C类020020）今年以来业绩在263只混合债券型二级债基中位列同类10%左右；

· 行业表现回顾保本基金方面，国泰保本（020022）最近1年的业绩在83只保本混合型基金中排名第6；

· QDII基金方面强者恒强，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在72只QDII股票型基金中排名第3；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）最近1年业绩在12只QDII债券型基金中排名第3。

                                                                                                                                                    数据来源：Wind；数据截至：2016-04-22

 基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

        本周市场最关注的是美联储四月FOMC会议，市场预期美联储将维持“鸽派”基调不变，美元弱势震荡，人民币汇率趋稳。我们认为，之前阻碍美联储加息的最重要逻辑并不是美国自身的经济状况，而是海外市场，尤其是新兴市场的状况。伴随着美元弱势、大宗反弹，3月-4月新兴市场普遍迎来回暖，这个制约条件有所松动，我们预期不排除本次美联储议息会议出台偏鹰的声明。而日本央行也将于本周召开会议，市场普遍预期负利率将要继续加深，压低日元，这也将被动地推升美元。

        上周市场经历一定调整，央行净投放资金6800亿，创历史新高，这表明了央行保持资金供需平衡，并及时抚平时点性波动的意图，但这一资金规模超过一次降准，后续降准的可能性显著下降。展望未来，我们继续维持较为谨慎的判断，建议控制仓位，行业方面建议投资者可以配置银行保险、公用事业、机场、食品饮料等板块。

未来债券市场展望

        上周资金面较为紧张。银行间隔夜回购较15日上行12.48BP至2.14%，7天回购上行20.68BP至2.67%。上周央行公开市场进行了8700亿逆回购操作，共有1900亿逆回购到期；央行进行MLF操作共1625亿元，但有4455亿元MLF到期，所以上周净投放3970亿。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债上行20.96至2.73%，长端受宏观经济好转的影响有所上行，10年期国开上行约9.49BP至3.43%。

        短期来看，二季度经济数据仍有可能持续好转，叠加利率债供给开始加速，供给压力增大，临近月末资金面扰动因素增加，短期行情窄幅震荡。近期信用债违约事件频频出现，后期需谨慎选择信用债。而随着年报披露期到来，后续可能有债券评级下调导致的流动性风险。长期来看，一二线房地产政策收紧将会导致房价有所降温，资金可能会流向二三线城市，房地产仍有继续改善空间。同时，基建投资持续发力，发改委审批节奏加快，新开工项目增加，叠加信贷投放的配合，预计下半年基建投资或将有企稳迹象。此外，从经济高频数据来看，固定资产投资和制造业投资均有边际改善的迹象，通胀在猪肉价格周期的压力下小幅上升，债市压力不减。我们预计后期通胀压力较大，央行货币政策总体以维稳为主，大幅主动性宽松可能性较小，加强利率走廊管理，通过公开市场逆回购利率和MLF等工具调控流动性水平。

未来海外市场展望

        上周全球风险偏好持续回暖，原油和工业金属大幅领涨，欧美日等主要权益市场普涨，黄金则继续震荡。大宗方面，尽管上周日举行的多哈会议谈判崩裂、主要产油国未能就冻产达成一致成为油价近期最大的利空，但上周原油价格不降反升，且录得三周连涨，其背后是科威特原油工人罢工事件的发酵、美国贝克休斯石油钻井总数连续第五周下降、美国EIA页岩油产量连续第六周下滑、中国三月原油进口激增等利好因素支撑。在金属大宗方面，铁矿石以13%的涨幅领衔黑色系的狂欢，国内方面铜、铝、螺纹钢等期货价格也普遍上涨，主要是由于中国经济短暂回暖带来了工业金属需求回升。外汇方面，上周四欧央行宣布维持现有利率和QE不变，且将至少持续到2017年3月，并否认了“直升机撒钱”政策（helicopter drop）短期内的可行性。同时，据海外媒体报道，日央行或借鉴欧央行的做法，在对银行存放在央行的部分准备金实行负利率之后，近期再通过刺激银行信贷工具（SBLF）来向银行提供负利率贷款。日元闻讯大跌，美元兑日元的汇率上周上涨逾2.6%并突破110关口。对于美联储来说，由于近期发布的美国经济数据中就业强劲而通胀和GDP偏平淡，市场判断本周4月FOMC会议加息概率为零，但可能会发布较3月更为鹰派的会后声明，以为6月加息做前瞻指引，因此上周美元指数小幅收涨，完成了近期超跌后的部分反弹。权益市场方面，标普500中目前仅有约130家上市企业公布了16年一季度财报，但它们平均表现超预期，因此美股上周小幅上涨。受欧央行、日央行持续宽松表态的刺激，欧洲和日本股市上周涨势强劲，但A股单周下挫约4%表现垫底。

        展望本周，将有一系列大事件和重要数据值得关注：美联储4月议息会议召开（4月27日）,美东时间当天下午2点会议声明将发布，届时市场或能解读出美联储鸽鹰态度的变化，为后续加息路径做铺垫；日央行会议召开（4月28日），目前市场预期日央行将维持当前负利率（-10BP）、购债规模(100万亿日元）、购债范围(JGB, ETF, J-RETIS)不变。数据方面，欧元区4月CPI和美国PCE等重要通胀数据将在当地时间4月29日发布，同时美国和欧元区一季度GDP分别在4月28日、4月29日公布。

未来黄金市场展望

        上周国际黄金价格再次巨幅震荡，周四随着欧洲央行决定维持欧元区关键利率不变并继续宽松政策后，黄金价格猛涨至1270美元/盎司以上。但随后由于多头投资者获利回吐和美元企稳反弹，黄金价格回落至1230美元左右。周四欧洲央行行长德拉基的讲话显示欧洲经济复苏较预想的更加艰难，加上英国退欧和内部不和的拖累，显示欧洲进一步降息的可能性正在增加。本周美联储即将召开4月利率会议，虽然市场对本次会议中美联储宣布升息的预期不高，但仍期待耶伦的讲话会透露出下一次升息时间节点的线索。具体操作上，由于目前黄金市场处于信息爆发的关键时点，建议投资者应谨慎看待本周各项经济数据和官员讲话，静待市场选择方向。

        展望未来，我们认为黄金市场的长期表现仍然较为乐观。短期来看，黄金价格走势主要取决于市场风险偏好以及美联储鹰鸽两派的加息言论，黄金价格区间震荡的概率较大。中长期来看，今年美国大选、英国退欧公投、全球经济表现低迷、各主要经济体实施实际负利率、以及人民币国际化等因素均利好黄金，我们对长期金价仍持较为乐观的态度，后市或仍有较好投资机会。在各大类资产中，黄金仍然是配置首选，是资产配置中不可或缺的具有避险保值价值的重要资产，后续表现仍然值得期待。

一周要闻回顾

· 科创企业投贷联动业务开始试点

        银监会联合科技部及央行发布《关于支持银行业金融机构加大创新力度 开展科创企业投贷联动试点的指导意见》，允许在包括北京中关村、武汉东湖、上海张江、天津滨海、西安内的5个国家自主创新示范区内开展投贷联动业务，首批试点机构包括中行、北京、浦发硅谷等10家银行。

        投贷联动试点的放开旨在解决中小企业融资难问题，由于初创型科创企业经营风险较大，与传统银行信贷的风险偏好不匹配，导致出于成长初期的初创类企业无法获得银行资金支持，而投贷联动业务使银行能够通过额外的投资收益抵补信贷业务的风险，增加银行参与的动力，从而降低初创型科技企业的融资成本。从首批试点的规模来看，选择了以北京和上海为首的国内科创企业较为集中地区的国家自主创新示范区内，试点的银行包括国开、中行、恒丰、北京、天津、上海、汉口、西安、上海华瑞和浦发硅谷，其中除国开、中行、恒丰为全国性银行外，其余均为区域性银行，体现了监管层对于投贷联动业务试点的审慎态度。

· 欧元区、美、英发布经济数据

        欧元区：3月CPI同比增速持平，4月PMI不及预期。欧元区3月CPI终值同比持平，核心CPI同比上涨1%。能源价格依然是拖累通胀的主要因素，但其他各项价格的上涨能够抵消能源价格的下跌；这对欧元区通胀未来走势是相对正面的信号。此外，欧元区4月综合PMI初值为53，服务业与制造业PMI均不及预期；PMI数据预示缓慢增长的欧元区经济近期不会有新的起色。

        美国：CPI、零售销售、工业产出均不及预期。经济数据显示美国经济仍然存在放缓压力。美国3月CPI同比增长0.9%，核心CPI同比增长2.2%，均不及预期；虽然汽油价格回升，但食品价格下跌拖累了通胀的上涨。此外，3月零售销售环比下跌0.3%，明显不及预期的增长0.1%；汽车、服装和餐厅零售的下滑拖累及整体数据表现。美国3月工业产出环比下降0.6%，是过去7个月以来的第6次下降；美国制造业仍然因为海外需求的疲软而面临压力。

        英国：3月CPI上升超预期，但劳动者薪资增速放缓。英国3月CPI同比上升0.5%，升幅为15个月最高。CPI上升主要由于假日期间航空票价飙升且服饰价格也出现上涨；但同期食品和石油价格却依然拖累通胀回升。失业率方面，至2月三个月的ILO失业率持稳于5.1%，但同期失业人数自2015年中期以来首次上升，且劳动力人数增幅创去年6月以来新低；包括红利的平均工资年率上升1.8%，升幅创一年内最低水平。在工资增速放缓，且面临退欧公投之际，预计英国央行仍将长期维持当前的低利率政策。

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