上周市场回顾（2016.11.11-2016.11.18）

· 市场回顾

上周上证指数收于 3192.86 点,下跌 0.10%;深证综指收于 2111.28 点,上涨 0.15%;沪深 300 指数收于 3417.46 点,上涨 0.01%;两市股票累计成交 3.12 亿元,日均成交量较上周上涨 0.06%。 

· 行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为交通运输、房地产、纺织服装,表现最差的依次是有色金属、煤炭、食品饮料;过去 4 周涨幅最大的依次是煤炭、有色金属、纺织服装,表现最差的依次是国防军工、餐饮旅游、电子元器件。

                                    图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

·  主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰中小盘成长（160211）和国泰金龙行业（020003），以及申坤管理的国泰成长优选（020026）最近1年的业绩在482只偏股混合型基金中位列同类前5%；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215）在482只偏股混合型基金中排名同类前10%；彭凌志管理的国泰互联网+（001542）和申坤管理的国泰金鑫（519606）今年以来的业绩在147只标准股票型基金中排名同类前25%；程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）今年以来的业绩在758只灵活配置型基金中位列同类前5%；

·  指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）和国泰国证有色金属行业指数分级（160221）最近一年的业绩在382只被动指数型基金中排名同类5%；

·  固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）今年以来的业绩在170只一级债基中排名前10，国泰双利债券（A类020019，C类020020）在267只二级债基位列同类前5%；

·  QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在72只QDII股票型基金中排名前20%；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）今年以来的业绩在17只QDII债券型基金中排名第1。

数据来源:Wind;数据截至:2016-11-18; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

上周股票市场整体较平，商品、债券市场出现较大跌幅，黑色系为主的商品单周下跌12%。从高频数据来看，经济改善的高点已过，地产销售的下滑与汽车销售同比基数的抬高抑制了需求的增长，从地产销售到工业端的传导大约需要两个季度，预计明年二季度经济将出现明显的下滑压力，我们对明年企业盈利改善持谨慎态度。
      货币政策方面，上周利率上行趋势明显，一方面是因为今年债市上涨幅度较多，回调后回归基本面；另一方面是在美国加息预期的引导下，美债收益率持续上升，中美利差缩窄，人民币汇率承压较大。

我们认为当前的环境背景正在从“类过热”走向“类滞胀”。后续随着房地产销售的回落对于房地产投资和地产后消费带动的趋弱，本轮的短周期经济企稳正在结束。

而通胀方面，由于之前市场对于经济的信心并不强烈，所以前期的PPI回升阶段，PPI向CPI传导不顺畅，伴随着库存的逐步见底以及信心的恢复，PPI向CPI传导的表达将更为直接和剧烈。我们认为滞涨环境下，涨价板块（养殖饲料等、化工部分品种）等将构成景气向上的主要表现，而消费类板块（食品饮料、医药）等则贡献组合中的防御性。

未来债券市场展望

上周资金面呈现紧平衡状态。银行间隔夜回购较11日上行6.32BP至2.3355%，7天回购上行8.79BP至2.7060 %。上周央行公开市场进行了9900亿逆回购操作，逆回购到期5750亿元，同时，MLF投放3020亿元，MLF回笼1150亿元，所以上周央行净投放6020亿元。

二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债上行14.32BP至2.56%，长端受宏观经济影响有所上行，10年期国开上行约7.78BP至3.24%。

短期来看,10月份金融数据表示国内宏观经济有企稳复苏迹象，通胀预计逐渐抬升。此前，央行三季度货币政策报告显示整体中性稳健的基调未变。 

随着美联储加息预期升温及强势美元回归，人民币汇率压力和资本外流压力持续加大，内外因素的影响下，国内货币政策空间受限，市场综合资金成本有所抬升，同时，临近年底机构谨慎情绪升温，短期内债市或将加大调整幅度。

长期来看，实体经济投资意愿偏弱，在制造业低迷、基建投资放缓、房地产投资增长已经出现疲弱，总体来说我国经济增速目前下到了一个新的平台，但经济仍面临较大的下行压力，货币政策保持稳健，中长期债券未来仍然具有下行空间。

未来海外市场展望

上周由于川普当选带来的全球风险资产反弹仍在延续，但程度有所缓和。

权益市场方面，上周美股三大股指普遍上涨，受益于市场对金融、能源等行业监管放松的预期，标普500银行和能源板块领涨。欧洲股指震荡中小幅回升，日元走弱带动日股大幅反弹，资本流出加剧的背景下新兴市场股市普遍下跌。

大宗商品方面，上周黄金、工业金属和煤炭价格有所回落，油价受11月OPEC达成减产预期的支撑大幅上涨。

外汇市场方面，上周美元指数连续第二周涨幅超过2%并强势收于101点位上方，触及近13年新高。美元的大幅走强引发全球范围内资金大幅回流美国，新兴市场汇率大幅贬值，离岸人民币失守6.9，在岸人民币也已逼近这一关口。

债券市场方面，全球国债利率普遍飙升，美日欧和中国国债利率近两周升幅平均在30-50bp，其力度不亚于加息1-2次。目前10年期美债收益率已达到2.34%。

市场大事件方面，上周四美联储主席耶伦发表了美国大选之后的首次讲话，称美国经济取得了进一步进展，总统大选不改加息进程，加息或相对较快的到来，随后美国12月加息的概率进一步飙升至95.4%。上周四，日本央行宣布以固定利率购买不设数量上限的国债，这是今年9月日央行颁布“收益率曲线控制”目标以来的首次执行，显示出该行对近期日本国债长端收益率突破0的担忧。

重要经济数据方面，上周美国10月零售销售环比0.8%，好于预期的0.6%，同时前值由0.6%上修为1%，9月和10月两月累计涨幅创2014年以来最高，经济的持续走强或进一步支撑美联储下月的加息预期。上周发布的欧元区三季度GDP同比初值1.6%，持平预期，但由于政治不确定性增加及全球贸易的疲软格局，上周欧盟委员会下调了未来欧元区GDP预期。

展望本周，美国股市将在感恩节期间休市一天（11/24）。大事件方面，美联储11月会议纪要将在11/23发布，同时川普将在本周陆续公布组阁成员及其在贸易、税收、外交政策等方面的一系列政策构想，值得关注。

重要经济数据方面，美国10月耐用品订单指数、新屋销售（11/23），美国11月Markit制造业PMI（11/23）、服务业PMI（11/24），欧元区德国、西班牙等多国三季度GDP（11/24）等数据都将在本周先后出炉。

未来黄金市场展望

上周随着美国大选尘埃落定，全球金融市场又将目光聚焦在了下届美国总统的经济政策上，加之周四美联储局主席耶伦在国会作证时发表了一番鹰派言论，黄金上周“很受伤”。国际黄金现货全周下跌1.55%至1207.83美元/盎司，最低曾下探1202.7美元，为六月以来的低位，但跌幅较上周有所缩窄。

随着特朗普成功当选，他所制定的如财政刺激、企业税改革和加快美联储升息节奏等经济举措被市场所接纳，市场对特朗普能重振美国经济充满信心。

受此影响，黄金等避险资产受到重创，风险资产则一路高歌猛进，美元兑一篮子货币升至9个月高位，美元指数已上破100关口；同时，由于美国预期将扩大财政预算，通胀预期增强，美国国债收益率也不断走高。

美联储方面，上周美联储局主席耶伦在国会作证时暗示12月加息恰当。在描述加息前景时，耶伦使用了“相对较快”的措辞，市场判断耶伦担心现行低利率会助长投资者过度冒风险，不希望延后加息，而且如果加息继续拖延，未来加息节奏可能会加快以防止通胀上升过快。耶伦同时认为现阶段不担心加息步伐会落后于形势，相信渐进的加息步伐，可令利率在未来数年回归至中性水平。

而对于特普朗当选，她表示特朗普当选总统并没有改变美联储“相对很快”加息的计划，并保证将完成任期。耶伦这番言论打消了市场对于12月加息不确定性的最后顾虑，投资者对12月加息充满了信心，根据利率期货市场的反映，12月加息机会已高达96%。

经济数据方面，周四公布的一系列美国经济数据均表现良好，其中新屋开工率大幅增长25.5%，创下了九年以来的最高水平；初次申请失业救济金人数减少到了四十年以来的最低水平。

技术分析方面，周五金价再现阴线下挫，跌破1210美元，1200美元整数关口已经岌岌可危。虽然小时线来看目前金价暂时企稳，但由于近期价格持续在均线下方运行，近期恐有继续下挫的可能。

当前随着特朗普“看似闭关锁国，实为刺激内需”的经济政策逐渐被市场所认可，美国未来经济发展的不确定性有所降低，经济复苏预期增强，黄金等避险资产也一再承压。不少投资者甚至开始担心，美国经济走强会让美联储放开手脚，在12月很有可能的加息后，加快加息的步伐，进一步提升美元打压黄金。 

的确，随着市场已广泛预期美联储12月加息，投资者的风险偏好仍在上升，市场对避险资产的厌恶显而易见。但是特普朗施政纲领中提及的大规模基础设施建设，规模可与中国的“四万亿”相匹敌，这些大规模的刺激计划势必会推动美国国内的通胀，而黄金则是公认的抗通胀资产之一。

其次，特朗普的一些政治和经济措施目前看来还具有相当的风险，一旦落实，后果将不可预料。比如他此前宣称的贸易保护政策如果一旦触发贸易战争，美国出口业将受冲击并导致经济放缓。

因此，特朗普的财政支出计划可能导致通胀加速，以及他的政策可能引发的诸多风险，将会在未来一段时间持续利好黄金。

此外，我们认为特朗普作为美国政治舞台的“新面孔”，的确有可能给美国政治和经济带来一些不一样的风气，但他的许多措施仍须通过共和党所把持的参众两院批准后才能实施，但一向保守的共和党究竟能在多大程度上支持特朗普，目前还是个未知数。市场目前对于特朗普以及他未来四年执政的成果所抱有的想象过于美好，但理想和现实终究是有差距的，一旦市场的美好的想象被打破，其反噬将会不可预料。

一周要闻回顾

·  10月工业增加值6.1%，与9月持平

10月工业增加值同比6.1%，与9月持平，但是实质上存在下降的情况，并且下降的比我们预计的早。从环比数据看10月季调环比0.5%，而去年10月季调环比仅0.4%，但同比数据却与9月持平。高频数据11月有所下滑，高炉开工率从10月79%下降至11月77.4%，发电耗煤增速从10月同比13%下降至11月同比7%，发电耗煤大概率已经出现高点。

地产数据官方数据全国10月单月销售面积增速26.4%。从高频数据30城销售面积增速来看10月同增转为-0.97%，远低于统计局全国数据，并且11月周度数据目前同比下降25.6%，30城高频数据更反映了调控一、二线城市的销售情况，更能代表未来的新开工和投资情况，随着销售面积的快速下降影响工增数据；统计局全国销售面积数据考虑了三、四线城市销售量情况，但三、四线城市销售增加后房地产商再投资偏少。因此，我们倾向于明年开年就看到经济的下滑，明年一季度GDP或在6.5%。

·  10月固定资产投资单月同比较9月回落，制造业单月同比下降、基建持平、地产上升

固定资产投资1-10月同比名义增长8.3%，前值8.2%；当月同比8.75%，前值9%；剔除辽宁后1-10月名义增长12.61%，前值11.37%。分行业看，制造业单月同比2.81%，前值5.12%；基建单月同比15.32%，前值15.6%；10月地产投资增长13.5%，较9月大幅提高5.7个百分点。两个领先指标均较9月回落。新开工项目计划总投资单月同比15%，前值21.9%；固定资产投资资金来源9月单月同比2%，自8月单月-2.4%后连续2月回升。固定资产投资增速在东部、西部地区都回落，在中部地区持平，只有在东北地区下滑收窄，或源于去年基数原因。短期固定资产主要受房地产支撑，随着地产逐步进入下行周期，固定投资面临放缓压力。民间固定资产投资同比名义增长2.9%，前值2.5%，连续3个月回升，可能受PPP加快影响，但民间固定资产投资是否企稳有待进一步确认，人民币高估对其影响因素逐步减弱，10月信贷数据中外币还款未受到近期人民币贬值的影响。

·  10月社会零售额增速10%，主要因为汽车零售额基数抬高

10月份社会消费品零售增速只有10%，明显低于市场预期，扣除物价影响后的实际增速只有8.8%，降至近十年来的新低。其中放缓比较明显的包括汽车、化妆品、通讯器材、金银珠宝及建筑装潢材料等。10月当月汽车销售额同比8.7%（主要受最后一周回落幅度较大影响），较上月回落4.4个百分点；家具装潢在商品房销售同比回落的带动下当月回落1.9个百分点。 但是10月社会零售额数据在扣除汽车零售额后同比持平，未来一年受汽车高基数影响将出现逐步下滑。

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