上周市场回顾（2017.01.23-2017.02.03）

·  市场回顾

春节前后两周共 5 个交易日，上证指数收于 3140.17 点，上涨 0.55%；深证综指收于 1909.79 点，上涨 1.27%；沪深 300 指数收于 3364.49 点，上涨 0.29%；两市股票累计成交 14312.65 亿元，日均成交量较上周下跌 5.29%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为国防军工、建材、基础化工，表现最差的依次是非银行金融、煤炭、银行；过去 4 周涨幅最大的依次是银行、国防军工、钢铁，表现最差的依次是计算机、通信、轻工制造。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

·  主动权益类基金方面，申坤管理的国泰成长优选（ 020026） 最近 1 年的业绩在 487 只偏股混合型基金中排名前 5%；杨飞管理的国泰估值优势 （160212）、 国泰中小盘成长 （160211）和 国泰金龙行业 （020003）在 487 只偏股混合型基金中排名同类 10 左右%；周伟锋管理的国泰金鹰增长 （020001） 和国泰价值经典 （160215） 在 487 只偏股混合型基金中排名同类 15%左右；杨飞管理的国泰大健康 （001645）和 申坤管理的国泰金鑫 （519606） 在 157 只标准股票型基金中排名同类前 15%；程洲管理的国泰聚信价值（A 类 000362，C 类 000363）在 817 只灵活配置型基金中位列同类前 10；

·  指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金 （160222） 最近 1 年的业绩在 390 只被动指数型基金中排名同类前 10 ， 国泰国证有色金属行业指数分级基金 （160221） 在 390 只被动指数型基金中排名同类前 5%；

·   固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券 （160217） 最近 1 年的业绩在 169 只一级债基中排名前10；国泰双利债券 （A 类 020019，C 类 020020） 在 277 只二级债基中位列同类前 10%；

·   QDII 基金方面，国泰纳斯达克 100 （QDII，代码：160213） 最近 1 年的业绩在 73 只 QDII 股票型基金中排名 20%左右；国泰境外高收益债 （QDII，代码：000103） 在 17 只 QDII 债券型基金中排名第 2；国泰大宗商品 （QDII，代码 160216） 在 16 只 QDII 另类投资基金中排名第 1。

数据来源:Wind;数据截至:2016-2-3; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

农历年后央行上调 7 天、14 天、28 天逆回购利率 10 个 BP，至 2.35%、2.50%、2.65%，上调隔夜 SLF 利率 35 个BP 至 3.10%，上调 7 天、1 个月 SLF 利率 10 个 BP 至 3.35%和 3.70%。我们认为，年后的这次货币市场加息是对年前 MLF利率上调的延续，不建议理解为加息周期的开始。本次上调的主要原因：1）针对债市防风险、去杠杆；2）对于去年年底至今市场利率抬升，但是基准政策利率不变，市场利率和基准政策利率差距变大的情况，央行伺机正常调整。

我们认为“加息周期”的言论言之过早，加息周期指的是经济复苏到过热阶段，通胀上行，导致央行连续上调存贷款基准利率。从目前来看，通胀方面，1 月 CPI 的食品类价格上涨低于预期，预计 1 月 CPI 会在 2.5%左右，在央行对通胀的容忍范围内，不会达到严格意义上的过热阶段。因此，我们认为目前而言未来仍看不到存贷基准利率上调，除非未来信贷、通胀超预期。我们仍然对 2 月市场保持乐观，相对看好周期、非银等进攻板块。

未来债券市场展望     

春节前后，资金面整体维持均衡。银行间隔夜回购较 23 日上行 3.35BP 至 2.1887%，7 天回购下行 0.80BP 至 2.7057%。春节前后，央行公开市场进行了 2000 亿逆回购操作，逆回购到期 6100 亿元，央行 MLF 投放 2455 亿元，所以上周央行净回笼 1645 亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1 年期国开债行上行 7.06BP 至 3.21%，长端受宏观经济影响有所上行，10 年期国开上行约 24.57BP 至 4.07%。

农历新年节后央行上调 7 天、14 天、28 天逆回购 10bp，快速传导至金融市场，国债收益率整体上行。短期来看，在通胀压力仍存在，且信贷投放较快的背景下，货币政策态度整体偏紧，债市短期内有一定压力。但中长期来看，金融去杠杆、房地产调控以及工业企业补库存可能推动未来几个月经济和通胀有回落的可能。预计 PPI 难以维持持续走高局面，收紧的货币政策态度或将有所放松，中长期债市仍有机会。

未来海外市场展望

受特朗普移民新政等影响，中国春节期间（1/27-2/1）全球风险偏好下降，VIX 波动率指数有所上行；但上周美联储暂不加息、欧央行延续宽松等举动有效呵护了市场风险情绪，再加上主要经济体经济数据向好，全球主要风险资产上周四五多止跌反弹。权益市场方面，过去两周美股整体收涨，欧洲股市震荡持平，日本股市明显下挫。大宗商品方面，过去两周有色金属普涨，黄金先跌后涨最终小幅收涨。外汇市场方面，春节期间因特朗普支持弱势美元并抨击德国和欧元，全球贸易保护担忧显著升温，美元指数大幅下挫逾 1%并失守 100 关口。欧元、日元、英镑兑美元纷纷大涨，离岸人民币汇率已重回 6.80关口。债券市场方面，过去两周美国、德国、日本 10 年期国债收益率分别上行 1bp、7bp、4.5bp，上周五中国央行全面上调逆回购利率、SLF 操作利率 10bp。

市场大事件方面，初上任的特朗普在过去两周密集发布了多项行政令，包括叫停奥巴马医保计划（1/20）、重启煤美加输油管道项目（1/24）、建造美墨边境墙（1/25）、暂停 7 个穆斯林国家的移民及签证发放（1/27）、发函正式退出 TPP（1/30）等。其中移民新政引发了市场恐慌情绪的显著升温，也在全球范围内引发了大规模的反对浪潮。目前该移民禁令遭遇了来自美国司法部的强大阻力，预计最终落地的可能性不大。1 月 31 日，特朗普政府贸易委员会主任纳瓦罗上周表示，欧元是“隐性的德国马克”，德国正在使用“严重低估”的欧元“揩油”美国及其它贸易合作伙伴，此番贸易保护言论令欧元日元大涨，美元闻讯下挫。2 月 1 日，美联储 2 月议息会议按兵不动，FOMC 声明并未对年内加息步伐做出暗示，整体基调比市场预期略微鸽派。重要经济数据方面，1 月 27 日公布的美国 4 季度 GDP 初值 1.9%，低于预期的 2.2%，较前值 3.5%也有所下降，其中净出口增速对 GDP 增长贡献率跌至-1.7%，为主要拖累项。1 月 30 日公布的美国 12 月 PCE 物价指数环比 0.2%、同比1.6%，分别高于前值的 1%和 1.4%；核心 PCE 物价同比 1.7%，超过前值 1.6%，扭转了 11 月的跌势，表明美国通胀水平正持续改善。2 月 3 日公布的美国 1 月新增非农就业人口 22.7 万，远超预期的 18 万。但失业率略升 0.1 至 4.8%、同时薪资同比增幅 2.5%为去年 4 月以来新低，表明美国劳动力市场仍然存在一定程度的疲软，市场预期今年加息 2 次，低于美联储暗示的 3 次。欧洲方面，1 月 24 日公布的欧元区 1 月制造业 PMI 初值 55.1，高于预期值 54.8 和前值 54.9，创下近 6 年新高，表明欧洲制造业景气正持续改善。1 月 31 日公布的欧元区 1 月 CPI 通胀数据同比初值达到 1.8%，大超前值的 1.1%，延续了去年 4 月以来的涨势，表明欧元区通胀压力正稳步抬升。日本方面，1 月 27 日公布的日本 12 月 CPI 通胀同比 0.3%，超出预期的 0.2%；核心通胀同比-0.2%，亦超过预期的-0.3%，表明日本通胀水平趋于改善。1 月 25 日公布的日本 12 月出口同比 5.38%，大幅超出预期和前值，并扭转了 2015 年 10 月以来的跌势，进口也出现了大幅改善。

展望本周，市场大事件相对清淡，将发布的重要经济数据包括：美国 12 月贸易数据（2/7）、12 月职位空缺（2/7）、1月进口价格（2/10）、2 月密歇根消费者信心指数（2/10）等。

未来黄金市场展望      

在刚过去的中国春节假期里，受到美国新政府保守主义政策的影响，美元指数接连遭受打击，黄金则再度上涨，全周上涨2.36%至1219.4美元/盎司，创下了七个月以来的最大周涨幅，为11月末以来的新高。经济数据方面，1月27日公布的美国4季度GDP初值1.9%，低于预期的2.2%，较前值3.5%也有所下降，其中净出口增速对GDP增长贡献率跌至-1.7%，为主要拖累项。1月30日公布的美国12月PCE物价指数环比0.2%、同比1.6%，分别高于前值的1%和1.4%；核心PCE物价同比1.7%，超过前值1.6%，扭转了11月的跌势，表明美国通胀水平正持续改善。2月3日公布的美国1月新增非农就业人口22.7万，远超预期的18万。但失业率略升0.1至4.8%、同时薪资同比增幅2.5%为去年4月以来新低，表明美国劳动力市场仍然存在一定程度的疲软，

市场预期今年加息2次，低于美联储暗示的3次。综合来看随着美国各项经济数据好坏不一，尤其是失业率上升和薪资放缓打破了市场对于美国经济强劲复苏的预期，在一定程度上会利好接下来的金价走势。重大事件方面，特朗普上任不久即开始兑现他竞选时的各项承诺，通过行政令和外交备忘录等方式在短短两周内密集推出了20项行政措施，包括叫停“奥巴马医改”和TPP、宣布美墨边境建墙、重启美加输油管道建设、放松对银行业的监管和限制中东七国移民等多项命令，可谓将总统的行政“特权”发挥到了极致。虽然特朗普履行竞选承诺属意料之中，但其执行速度之快、外交移民政策态度之强硬仍远超市场预期，尤其是“去监管”、“禁移民”等行政令的后续发展及更多新行政令的签署都可能引发投资者的不安情绪，推升黄金的避险需求。此外，中国新年期间的黄金需求有所上升，数据显示去年12月瑞士对中国的黄金出口翻了几番；中国大陆经中国香港进口的黄金规模在12月也快速提高，显示出春节前的黄金需求较旺。上周特朗普密集签署20多道具有争议的行政令和外交备忘录引发了投资者的不安情绪，并推升黄金了的避险需求。市场的主要担忧则在于美国的民粹主义抬头的时刻，特朗普表示要重振美国经济，抨击其他国家货币贬值，强调把权力交给人民并鼓吹 “美国优先原则”，将引发一系列的政治和金融动荡并提高不确定性。而一旦特朗普总统接下来继续发表那些饱受争议的言论和举措，以及考虑到即将到来的法国和荷兰的大选引发的政治风险，可能将进一步推升投资者避险情绪，从而在一段较长的时间内利好黄金。

一周要闻回顾

• 1 月 PMI：生产、需求小幅下滑，但好于历史季节性

1 月 PMI 数据：生产、需求端小幅下滑，购进价格指数回调。生产端、需求端小幅下滑：1 月PMI51.3，前值51.4；生产指数53.1，前值53.3；新订单指数52.8，前值53.2；新出口订单指数50.3，前值50.1 历年1、2 月（2011-2012 年除外）均会存在季节性回落，但是今年回落幅度小，1月PMI为2012年以来高点。主要原材料购进价格指数64.5，前值69.6，回落。12月PPI环比增速为本轮最高点，1月PPI环比增速将回落。PPI同比增速仍将因为基数原因而上行，PPI同比的顶部预计将会在3月份左右。

• 12月工业企业利润回落

12月工业企业营收继续回升，成本上升导致利润下滑。12月营收累计同增4.9%，前值4.4%；利润8.5%，前值9.4%；成本4.8%，前值4.2%。12月份利润数据回落的原因：1）部分企业资产重组计提减值损失，计算机通信和其他电子设备制造业利润 12月-10.5%，11月为+45.4%；2）原油和成品油价格波动，12月原油价格快速上升，中上游利润受到压制，石油加工炼焦和核燃料加工业利润同比增长18.1%，前值162.7%，化学原料和化学制品制造业利润下降13.9%，前值17.3%。库存周期：12月产成品库存大幅上升至3.2%，继续补库。

• 美联储2月议息会议符合预期，维持基准利率不变

美联储公布2月FOMC会议结果，维持基准利率不变，符合预期。2月FOMC会议声明整体偏中性，没有提供更多未来加息节奏的暗示。与12月的会议声明相比，FOMC委员会对未来通胀的回升更加有信心。劳工部公布 1月非农就业报告，新增非农就业22.7人，失业率4.8%，平均小时工资同比增速从2.8%回落至2.5%。由于过去几年美国新增就业岗位集中在零售、休闲娱乐等低收入行业，即便在总就业人口不算增长、失业率创下新低的情况下，整体的工资水平也没有加速增长。1月ISM制造业指数回升至56.0，好于12月的54.5，也好于市场预期的55.0。去年8月以来，美国ISM 制造业指数持续回升，但目前56.0的水平仍低于2014年8月的58.1。

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