上周市场回顾（2017.02.06-2017.02.10）

·  市场回顾

上周上证指数收于 3196.70 点，上涨 1.80%；深证综指收于 1950.32 点，上涨 2.12%；沪深 300 指数收于 3413.49点，上涨 1.46%；两市股票累计成交 2.02 亿元，日均成交量较上周上涨 148.56%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为国防军工、建材、基础化工，表现最差的依次是非银行金融、煤炭、银行；过去 4 周涨幅最大的依次是银行、国防军工、钢铁，表现最差的依次是计算机、通信、轻工制造。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，申坤管理的国泰成长优选（020026）最近1年的业绩在487只偏股混合型基金中排名前 5%;杨飞管理的国泰估值优势 （160212）、 国泰中小盘成长（160211)和周伟锋管理的国泰价值经典（160215）排名同类前10%；杨飞管理的国泰金龙行业（020003）、周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和程洲管理的国泰金牛创新（020010）排名同类前15%；杨飞管理的国泰大健康（001645)和邓时锋与饶玉涵共同管理的国泰央企改革（001626）在157只标准股票型基金中排名同类前15%；程洲管理的国泰聚信价值（A 类 000362，C 类 000363）在817只灵活配置型基金中位列同类前10；

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）最近1年的业绩在392只被动指数型基金中排名同类第5，国泰国证有色金属行业指数分级基金（160221）排名同类前10%；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）最近1年的业绩在169 只一级债基中排名前10%；国泰双利债券（A类020019，C类020020）在277只二级债基中位列同类前10%；

· QDII基金方面,国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年的业绩在71只QDII股票型基金中排名前10；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）在17只 QDII 债券型基金中排名第 2；国泰大宗商品 （QDII，代码 160216） 在 16 只 QDII 另类投资基金中排名第 1。

数据来源:Wind;数据截至:2016-2-10; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

虽然上周央行上调了货币市场政策利率，但是和我们预期的一样，股市现阶段的主要矛盾为分子端，非金融上市企业四季报将为本次利润复苏的最高点，是上半年最多的唯一时间窗口。本次货币政策利率的上调主要是针对债市防风险、去杠杆，是市场利率与基准政策利率差距变大后随行就市的调整。未来货币政策利率将根据对内去杠杆、对外中美利差的变化可能仍有调整，但是存贷款基准利率在通胀无忧的情况下，上调概率较小。今年节后生产复工早于往年同期，重卡、挖掘机销售呈现开门红，各项活动指标显示节后生产较为活跃——尽管华北地区气温仍然较低，但春节后生产复工普遍早于往年，尤其是地产项目。我们仍然对 1、2 月市场保持乐观，维持周期、非银等进攻板块的推荐。

未来债券市场展望     

上周，资金面整体维持均衡态势。银行间隔夜回购较 3 日上行 6.81BP 至 2.2568%，7 天回购下行 9.61BP 至 2.6096%。上周，央行公开市场尚未进行逆回购操作，逆回购到期 5950 亿元，所以上周央行净回笼 5950 亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1 年期国开债行上行 16.42BP 至 3.38%，长端受宏观经济影响有所上行，10 年期国开上行约 7.23BP 至 4.14%。

短期来看，央行货币政策转向，叠加房地产投资增速超市场预期，PPI 持续攀升带动通胀预期下，债市将继续承压。短期内利空因素并未出尽，央行去杠杆脚步不停，未来对同业存单是否纳入同业负债仍需关注，房地产投资增速迟迟未掉头向下亦是制约收益率下行的因素。中长期来看，1 月美国经济数据表现强劲，市场对 6 月加息预期增加。金融去杠杆、房地产调控以及工业企业补库存可能推动未来几个月经济和通胀有回落的可能。预计 PPI 难以维持持续走高局面，收紧的货币政策态度或将有所放松，中长期债市仍有机会。

未来海外市场展望

上周特朗普频出新政利好经济预期，全球风险偏好有所提振。权益市场方面，美股三大股指再创历史新高，日本和韩印港等新兴市场股市普涨。大宗商品方面，油价维持窄幅震荡，黄金反弹，铜铝等工业金属大涨。外汇市场方面，美元指数在连续六周回调后于上周有所反弹，并重回 100 关口以上。美元的再度走强令人民币重回弱势，离岸人民币上周从 6.80 贬至6.86，在岸人民币贬至 6.88。债券市场方面，上周美债 10Y 收益率大幅下行 8bp 至 2.41%，中国央行全周暂停逆回购操作并回笼巨额流动性，货币态度依旧中性偏紧。市场大事件方面，上周四特朗普在会见美国航空业 CEO 时透露，将在未来两三周内启动减税计划，随后白宫发言人证实了该消息，并称这将是 1986 年里根时代以来最大规模的税改政策，旨在鼓励就业机会回流美国。同样是上周四，中美元首进行了首次通话，特朗普表示，美方将坚持奉行“一个中国”政策，美中同意保持密切联系，加强各领域交流合作。上周二法国极右翼主席勒庞公布竞选纲领，誓言将反对全球化并鼓励法国退欧。目前，勒庞在法国大选的第一轮民调中暂居领先，欧洲政治不确定性持续升温。上周五美国油服贝克休斯公布的活跃石油钻井平台增加至 591 台，创近一年多新高。美国产油量强劲增长或威胁 OPEC 和非 OPEC 产油国联合减产的效用。重要经济数据方面，上周二美国商务部发布的去年 12 月贸易数据发布，美国对外贸易逆差环比收窄 3.2%至 442.6 亿美元，低于预期，且结束了连续两个季度逆差增扩的势头。上周五美国密歇根大学 2 月消费者信心指数初值 95.7，低于预期和 1 月终值。密歇根大学消费者调查主管 Curtin 在一份声明中称，消费者信心依旧良好，不过数据并没有反映党派分歧的弥合。展望本周，全球主要央行将有一系列动作，美联储主席耶伦的国会证词将在（2/14）发布，市场预期证词中耶伦将更多透露未来经济/通胀的增长前景，并对美联储近期的货币紧缩步伐做出进一步暗示。欧央行会议纪要将在（2/16）发布，近期欧央行多位委员暗示，欧央行对 QE 的调整可能将在 12 月宣布，今年暂不会改变 QE。此外，重要经济数据方面，美国 1月 PPI（2/14）、CPI（2/15），零售销售（2/15）将在本周密集发布，值得关注。

未来黄金市场展望      

上周，在美国新政府的保守主义政策和欧洲政治风险所催生的避险情绪和实物买盘的支持下，国际黄金现货延续上涨趋势，全周上涨1.16%至1233.53美元/盎司，创下了11月中旬特朗普胜选后的新高。美国方面，特朗普上不久即开始兑现他竞选时的各项承诺，其中也不乏“去监管”、“禁移民”等极具争议的政策，在全球引发大规模示威，导致市场投资风格迅速切换。由于担心特朗普的财政计划将在国会遭遇更激烈的反对，投资者提高了对黄金等避险品种的投资需求，支撑现货黄金价格在上周三突破了1240美元/盎司，并在4个月内首次站上120日均线。根据上周一公布的1月数据，非农就业增加22.7个岗位，是4个月来增幅最大的，但平均每小时薪资只增长3美分或0.1%。数据公布后，美元指数重新站上100点，但黄金在避险需求的支撑下不跌反升，显示特朗普上台后给金融市场带来了更多的不确定性，市场仍在等待白宫新政策的走向、实施以及白宫与国会之间矛盾频发的后续评估情况。周四，白宫表示为了推动两党共同支持税改措施，特朗普已经与国会领袖讨论了他的税改计划，这将是全面的税改方案，旨在鼓励企业将工作岗位留在美国，帮助刺激国内经济增长，特普朗本人更认为这份税改方案将是一份“惊世骇俗”的税收计划，这项计划将解决企业和个人税，并称石油公司将会进行大规模投资，重申打算放松监管。受此税改言论的影响，市场对于加快升息节奏的言论喧嚣而上，美元强势上攻后打压金价，黄金则在持续上涨后遭获利了解的。欧洲方面，受到特朗普此前声称欧洲货币被低估的言论影响，欧美之间爆发汇率战风险也在加大。德国央行行长魏德曼上周严厉驳斥有关德国因欧元被低估而不公平受益的指控，他表示美国的言论“荒谬至极”。魏德曼称，德国没有利用自己的贸易伙伴，并强调直到最近美国近10年来一直在受益于疲软美元。目前市场忧虑特朗普可能指控德国操纵欧元汇率，引发欧美之间汇率战。

尽管白宫易主已有不少时日，但市场对于特朗普的“推特治国”依然无所适从。由于近期特朗普密集签署20多道具有争议的行政令和外交备忘录，总统本人及其团队对于其推行新政策既无合理安排，也缺乏沟通与解释，资本市场对白宫后续政策抱有的怀疑态度和政策本身的不确定性也在不断提高，特朗普团队的言论和举措都将引发投资者避险情绪。加之当前全球经济依然疲软，和即将到来的法国和荷兰的大选引发的政治风险，在下一轮加息还未来临之际，黄金在近一段时间内都将得到有力支撑。

一周要闻回顾

• 1 月进口同比增长 16.7%，出口同比增长 7.9%，大幅回升

进出口增速大幅回升。1 月份，以美元计价，出口同比增长 7.9%，进口同比增长 16.7%，双双高于预期，比 12 月份同比增速分别上升 14 和 13.6 个百分点。

春节错位对 1 月份贸易增速影响不大。尽管今年的春节从 1 月 27 日开始，早于去年，但是春节错位并没有对 1 月份进出口增速造成很大的拖累。春节假期对贸易有两方面影响：一是春节期间贸易量大幅下降；二是部分贸易提前到春节前进行，导致春节前一段时期贸易量上升。今年春节从 1 月底开始，对于 1 月份进出口造成正反两方面影响，总体影响未必负面。春节也是韩国的重大节日，从韩国公布的数据看，1 月份进出口增速也都大幅上升，和中国的情况一致。

进出口增速上升受益于去年低基数，但近期贸易增长趋势也在改善。2016 年 1 月份极低的进出口基数对今年 1 月份同比增速上升贡献较大，但最近几个月贸易增速总体好转。中国从美国进口增速大幅上升。分国别看，1 月份中国对美国、欧盟和日本出口同比分别增长 9%、5.8%和 9.8%，都比上个月加快。1 月份中国从美国进口同比增长 27.3%，比 12 月份-3.3%的同比增速大幅上升。去年 1 月份中国从美国进口同比下降 27%，低基数有一定影响。但去年以来，中国从美国进口的趋势总体回升。

顺差季节性上升。1 月份贸易顺差 513 亿美元，高于预期的 485 亿美元，比 12 月份贸易顺差 408 亿美元大幅扩张。通常春节前顺差偏高，同比看，今年 1 月份顺差低于去年 1 月份 568 亿元的水平。预计 2、3 月份贸易顺差将出现回落。

外需逐步好转。1 月份海关公布的外贸出口先导指数上升 1.6 个百分点至 39，此前国家统计局公布的 1 月份制造业 PMI出口订单指数上升 0.2 个百分点至 50.3，进口指数上升 0.4 个百分点至 50.7，反映企业对进出口需求较为乐观。尽管贸易保护主义升温将给今年全球贸易带来不确定性，但近期发达国家经济总体好转，美国制造业 PMI 持续回升，欧元区 4 季度GDP 增速甚至超过美国。春节前后数据波动较大，未来几个月进出口增速仍有可能大幅波动，但考虑外需回暖，加上 2016年进出口基数偏低的影响，预计 2017 年进出口增速明显改善。

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