上周市场回顾（2017.05.08-2017.05.12）

·  市场回顾

上周上证指数收于3083.51 点，下跌0.63%；深证综指收于1820.20 点，下跌2.81%；沪深300指数收于3385.38 点，上涨0.08%；两市股票累计成交1.97 亿元，日均成交量较上周上涨2.88%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为银行、非银行金融、石油石化，表现最差的依次是国防军工、综合、农林牧渔；过去4周涨幅最大的依次是家电、银行、非银行金融，表现最差的依次是国防军工、综合、有色金属。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，申坤管理的国泰金鑫（519606）最近1年的业绩在166只标准股票型基金中排名第1，邓时峰与饶玉涵共同管理的国泰央企改革（001626）排名同类前10%；申坤管理的国泰成长优选（020026）在491只偏股混合型基金中排名第1，杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰中小盘成长（160211）和国泰金龙行业（020003）、杨飞与李恒共同管理的国泰金马稳健（020005）以及邓时峰与饶玉涵共同管理的国泰区位优势（020015）均排名同类前10%；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215）、彭凌志管理的新经济（000742）以及程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）在908只灵活配置型基金中均排名同类前10%。

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）最近1年的业绩在392只被动指数型基金中排名同类5%。

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）最近1年的业绩在171只一级债基中排名15%；国泰双利债券（A类020019，C类020020）在303只二级债基中位列同类10%左右。

· QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年的业绩在74只QDII股票型基金中排名同类第2；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）在26只QDII债券型基金中排名第4。

数据来源:Wind;数据截至:2017-05-12; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

周末央行发布一季度货币政策执行报告、银监会召开了“近期重点工作通报”的通气会，整体而言对监管节奏的态度是有所缓和，理由如下：1）周五央行开展MLF操作，规模是4500亿，实际上上周到期2300亿，本周到期1700亿，规模上净投放应该是500亿左右，但是到期的2次MLF都是半年期的，本次投放的MLF大部分是一年期的，期限有所拉长。缓和监管和市场情绪的信号明显，但不是货币政策的放水。从市场表现而言，周四市场上午大跌，下午央行提前主动释放周五做MLF的消息，国债期货下午反弹，股市也在下午反弹。2）央行货币政策执行报告在《专栏1》中作了《如何理解所谓央行“缩表”》的专题，说明我国央行缩表主要受到外汇占款的影响，同时也与季节性波动和财政支出有关，对流动性并不存在直接影响。虽然2-3月央行资产负债表持续收缩，但4月将再度扩张。3）银监会指出“自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期”、“实行新老划断”。但是实际上，银监会“三套利”文件当时就指明了自查阶段是6月12日结束，整改和问责是11月30日结束，也有5个月的时间，4-6个月的缓冲期也应该在预期内，对同业、委外业务的“新老划断”也应在预期内，因此，情绪面的安抚信号意义更多。总体而言，这一次针对短期市场下跌过快而稳定市场预期的目的更多，短期内十年期国债利率，继续上行的压力减弱。金融监管暂时进入“缓和期”，节奏改变，但是不会改变监管趋严的大方向，本次缓和是风险偏好的暂时改善，但是流动性预期是否改善仍需观察，6月流动性仍将受压。短期市场可能会有反弹，有质量的反弹需要到6月底再观察。

未来债券市场展望     

4月CPI同比为1.2%，较3月上升0.3个百分点，略高于市场此前预期的1.1%。分项来看食品同比上升0.9个百分点至-3.5%，非食品上升0.1个百分点至2.4%。4月CPI环比上升0.4个百分点至0.1%。4月食品环比因素来看，鲜菜,蛋类品，肉禽类均有所下降，水产品，鲜果有所上升。从目前公布的高频数据来看，猪价同比继续小幅下跌，菜价环比跌幅收窄，预计5月食品类环比将继续负增，同比有所回升。非食品环比继续上升、涨0.2%。其中医疗保健涨幅明显，环比上升0.22个百分点至0.7%，服务类价格环比由负转正至0.4%，非食品进一步推升CPI回升。4月PPI同比小幅回落至6.4%，环比下滑0.7个百分点至-0.4%，同比明显低于市场预期的7.0%。其中生产资料中采掘工业下降最为明显，环比下降1.8个百分点至-1.2%，原材料工业环比下跌1.1个百分点至-0.8%；生活资料环比小幅下跌至-0.1%。从目前高频数据来看，4月工业品价格开始回落，动力煤价格下跌，螺纹钢价格自3月下旬以来持续下跌，油价继续回落，预计5月PPI同比增速将继续下行至5.5%附近。

在通胀温和回升背景下，对债券市场影响不大。5月以来，监管政策陆续出台，同时央行也表达了在去杠杆过程中对金融市场流动性风险的担忧，重申了监管协调的重要性，防止系统性金融风险的发生。央行自3日暂停公开市场操作后于周三重启逆回购小幅对冲，公开市场仍净回笼，资金面维持紧平衡。预计后期经济数据或将有所回落，叠加监管细则的明朗以及对监管担忧情绪的缓和，债市情绪或将有所好转。

未来海外市场展望

上周全球风险情绪呈先扬后抑，法国大选的情绪提振效应仍存，但联储缩表表态、美国经济数据不及预期对乐观情绪形成一定压制。权益市场方面，在苹果等科技巨头的带动下，美股纳指继续上涨，标普和道指则小幅回调；日欧股市继续上涨，其中德国DAX等欧洲股指屡创历史新高；新兴市场股市分化，韩印香港等股市普涨，A股在金融去杠杆影响下继续下挫。大宗商品方面，本周黄金微跌，原油库存超预期回落支撑油价触底反弹，但工业金属受中国进口数据不及预期拖累而明显走弱。外汇市场方面，美元先强后弱，单周收涨，背后主要支撑是对联储缩表的预期。法国大选尘埃落定，获利了结等因素使得上周欧元兑美元小幅走弱。债券市场方面，上周美国零售销售、CPI等数据不佳导致再通胀预期走弱，上周10年期美债收益率下行3bp至2.33%。

市场大事件方面，上周二特朗普宣布解除前FBI局长康米职务，不少媒体揣测特朗普此举可能是阻止FBI对“通俄门”的调查，美国的政治不确定性有所升温。从5/4美联储FOMC会议以来，包括美联储主席耶伦、副主席费希尔等近10位官员均表态今年晚些时候美联储将启动缩表。上周三，穆迪同时下调加拿大六大主要银行及附属子公司的全部相关评级，其直接导火索是两周前加拿大最大非银房贷机构HCG爆发挤兑风波，此次评级下调折射出市场对加拿大不断增加的私人部门债务的担忧。上周三，文在寅当选韩国新任总统，接替此前被弹劾的朴槿惠。文在寅对朝态度偏温和，将有助于东北亚地缘政治局势的缓和。

重要经济数据方面，上周五发布的美国4月零售销售和CPI不及预期：美国4月零售销售环比0.4%，不及预期的0.6%，低于预期主要因3月环比大幅上修。4月剔除汽车汽油的零售销售环比0.3%，增速有放缓迹象；美国4月CPI环比从3月的-0.3%升至0.2%，主要因汽油、食品价格上涨的推动，同比2.2%略逊于预期；剔除食品和能源的核心CPI环比0.1%，同比1.9%，为2015年10月以来新低，整体偏弱。上周三发布的中国4月CPI同比上涨1.2%，继续较上月小幅回升，食品价格仍为CPI低增长的主要拖累；同时，中国4月PPI环比降0.4%，为近10个月以来首度下降；同比降至6.4%，涨幅连续4个月放缓。

展望本周，市场大事件方面，美联储5月FOMC会议纪要将在本周三发布；OPEC产油国会议将在本周四举行，市场预期目前的减产协议有望再延长6-9个月；同时，北约峰会、G7领导人峰会都将在本周召开。经济数据方面，本周中国4月零售销售、工业产出、固定资产投资、地产价格数据，美国5月帝国制造业指数、4月工业产出，欧元区一季度GDP终都将在本周密集出炉，值得关注。

未来黄金市场展望      

截止上周五，国际现货黄金报收1227.93美元/盎司，当周累计下跌0.97美元/盎司，跌幅0.08%，最高上冲至1236.52美元/盎司，最低下探至1213.60美元/盎司。这是其连续第4周下跌，金价在经历了前两周大幅回调之后，上周现货黄金周跌幅明显缩小，技术上呈现出短线企稳的态势。

法国大选尘埃落定，市场避险情绪大幅消退。5月7日法国第二轮总统选举中，中间派候选人马克龙轻松击败极右翼候选人勒庞问鼎法国总统，国际现货黄金上周一开盘一度跳空低开，随后小幅盘整。在欧洲政治风险缓解之际，市场焦点重回美国经济基本面和美联储货币政策。上周四公布的数据显示，美国当周初请失业金人数已经连续114周低于30万关口，表明美国就业市场正持续改善，逐步接近美联储充分就业的政策目标，劳动力市场数据的改善将为美联储在6月加息提供支持。同时，上周四、周五公布的数据显示，美国最终需求服务价格上涨0.4%，为美国4月PPI月率贡献了三分之二的涨幅，加之能源价格上涨0.8%和商品价格上升0.5%，进一步刺激PPI月率上行；4月核心CPI月率增长0.1%，年率增长1.9%。虽然周五的核心CPI数据表现不佳，但消费者物价数据上涨仍表明，随着美元走强和油价下跌影响的消退，美国通胀压力正在上升，这也会提高美联储在6月进行加息的概率。目前，CME Fed Watch联邦基金期货显示的6月份利率上调概率有78.5%。

未来中短期，左右黄金价格主要有以下三方面因素：1、美国经济基本面，若经济增长（就业数据）或通货膨胀超过美联储预期，可能会加快升息节奏或提前开始收缩联储的资产负债表。2、其他地区的地缘政治风险，如朝鲜核问题及导弹试射、叙利亚问题、伊斯兰国恐怖袭击等。3、美国政府的债务上限问题，该问题可能将于今年秋天对市场造成一定的扰动。中长期看，随着美国进入加息周期通道，黄金在2017年下半年作为避险资产的吸引力可能将会有所下降。

一周要闻回顾

• 4月新增信贷1.1万亿，超预期，广义社融增速温和收缩

新增信贷1.1万亿，前值1.02万亿，同比多增6000亿，远超季节性（季节性4月应环比下降）。居民中长期贷款占比40%，地产销售有支撑。企业中长期贷款5226亿元，实体经济有支撑，二季度经济平稳，近期大宗商品大跌主要受流动性悲观冲击，反应的经济预期过于悲观。

社融1.39万亿，表外有所回落，债券融资逐步回暖。表外（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）该月占比回落到13%，前值30%。债券融资435亿元，自上个月后缓慢回暖。广义社融增速15.3%，前值15.7%，主要因为相较于去年同期地方债发行量减少，整体货币条件是温和收缩的。高利率环境对经济的负面冲击在4月数据中未体现。

M1增速18.5%，前值18.8%，M2增速10.5%，前值10.6%。 M2仍在下降，反映货币乘数的收缩。

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