大家好，我是国泰基金的周珞晏。本期我主要想为大家简单解读一下近期的市场行情，并分享一些我的最新观点，希望能给大家提供一些做资产配置的参考。

国际方面，在过去的两周中，全球经济领先指标仍较疲弱，在整体偏弱的环境中，美欧经济领先指标呈现出一定的分化，其中，欧元区经济恶化的程度要高于美国。欧元区ZEW调研结果显示，经济增长预期和现状评估分项都下跌至接近于20年新冠爆发时的位置。在欧元经济指标明显下滑的同时，美国市场表现出一定的韧性，部分经济指标（例如Markit制造业PMI、GDPNow模型对2季度增长预测）近两周在低位出现了小幅的反弹。

另一个重要的变化是，近月以来市场在迅速计入明年美联储的降息预期，这一趋势在近两周内持续发酵。目前市场预期联储加息将在年底停止并于明年4月前后开始降息，在这样的背景下，美债利率较难继续上行。并且在6月份美国CPI再超预期的情况下，美股并未出现下跌，反而走出反弹趋势，叠加美元走弱，再次印证了市场对明年降息的预判。

国内方面，虽然疫情有所反弹，但未造成大面积传播；基建施工持续改善托底需求，地产对宽信用的支撑有待疏通。往后看，在当前稳增长的政策力度下，内外需的动能大概率偏弱。A股方面，近期市场的波动明显加大，流动性虽未显著收紧，但微观结构上边际资金呈现净流出的态势。从基金二季报披露来看，新能源、能源金属等赛道的配置比例再创新高，后续或面临再平衡压力。我们维持中期乐观的观点，但对市场短期表现持中性的态度。板块上，继续关注双碳产业链、稳增长板块和消费复苏主线。

债市方面，央行近期的举措或传达的偏暖信号，央行引导资金价格回归政策利率的步伐可能有所放缓，短期对债市的负面压制有限。从中期来看，重点关注财政增量政策、资金价格走势、通货膨胀等因素。简而言之，我们认为利率走势短多中空。虽然短期内我们看多利率，但持续的空间有限，而中期我们看空的程度则取决于后期的政策和通胀环境。

以上就是我对近期市场的观点，如果大家在资产配置方面存在困难，或可关注国泰民安投顾，由专业团队为您打理资产，或许能让大家的投资之旅更轻松、更温暖。同时也欢迎大家积极提问，与我留言互动，感谢大家的支持！

简评（观点主要聚焦于未来2-6周）

A股

  短期中性。疫情反复、地产风波、政策力度偏缓仍对市场形成制约。另外在双碳持仓在公募基金持仓中已处于高位的背景下，结构上较强的主线暂未出现。中期而言，估值分位数所隐含的均值回归的动力仍然存在，因此也不过度悲观。

港股

  无论从AH溢价、或是港股本身估值分位数都指向了中期的高回报率。短期而言，决策层已表态对互联网平台转为常态化监管，结合压力颇大的经济基本面，政策压制的概率明显下降，因此港股无论从战术或战略上都具备了较强的投资价值。短期风险包括地产风波尚未解决，A股和海外权益的波动，以及全球经济恶化仍在演绎的背景。

汇率

  前期全球衰退预期加剧使美元作为逆周期资产而上涨，目前市场对联储紧缩的预期是近端加码远端宽松，我们仍维持美元处于顶部区间的判断。人民币方面，中美利差当前基本持平，但判断倒挂的幅度和时间尺度较为有限，结合美元已在顶部的判断，短期内人民币较难贬值。

美股

  短期中性。本轮熊市中标普500的最大回撤为24%，大体接近于一次经济衰退的跌幅，目前估值已回落至20X以内，估值下杀空间不大。市场对明年产生降息预期使得长端利率较难上行，因此短期内通胀超预期与否对股市分母端的影响有所减弱。风险在基本面的分子端，未来盈利下修的变化值得关注。

债券

  中性。短期基本面压制因素较少，资金价格维持低位，预计短期内10Y国债将震荡等待方向。

黄金

  近期美债长端名义、实际利率均回落、且美元走弱，但金价却依然疲软。背后重要的原因的美国通胀预期随着经济走弱预期加强而呈回落态势，同时过去几周通胀预期又是主导金价走势的核心因素（金价与这些变量的相关性强弱是实时变化的）。考虑到前文论述的：1.美债利率上行难度较大；2.美元已处于顶部区域；3.短期通胀预期的判断相对中性（美国基本面暂不支持通胀预期大幅下降）。金价短期的胜率较前期有所提高，或者说利空较为有限。当然，趋势性行情则仍有待于全球和美国经济衰退与否、联储政策转向节奏等大的变化出现。

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