摘  要   

1、过去3年，港股科技互联网公司的估值受到了宏观环境的较大影响，龙头公司业绩随着国内经济预期波动，估值中枢不断下移。随着AI格局改变，拥有较多AI应用和底层技术的港股科技公司的成长属性正逐步得到市场重估。板块短期已经积累了较大涨幅，感兴趣的投资者可以持续关注国泰中证港股通科技ETF发起联接C(015740)，逢回调可以布局。

2、2月成长风格行情或受益于美关税落地、风险偏好提升。但2月底市场波动与成交热度不断提升，风险偏好或将回落，资金出于避险需求可能流入红利板块。在经济增速换挡的大背景下，红利类资产长期获取绝对收益的环境仍将延续。红利类资产具备较强的避险属性，可以考虑将月月评估分红的国泰上证国有企业红利ETF发起联接C(021702)作为防御性底仓。

3、目前半导体行业处于上行周期，行业迎来AI产业链发展机遇，端侧AI发展迅速。叠加美国对华AI制裁趋紧，国产算力产业链机遇较为显著。在行业景气复苏、AI产业趋势以及国产替代进程共同作用下，国泰CES半导体芯片行业ETF联接C(008282)、国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接C(019633)、国泰中证全指集成电路ETF发起联接C(020227)具备长期投资机会，可逢低布局。

4、国泰创业板50指数发起基金（A：023371/C:023372）正在发行募集中，该产品一键布局创业板50只核心龙头，20cm弹性之选！（注1）国泰创50管理费（0.15%）和托管费（0.05%）为全市场最低档，想要捕捉科技行情的投资者，或可多多关注。

正  文   

一、大盘分析

昨日A股冲高回落，沪指午后翻绿，创业板指一度涨逾2%。截至收盘，上证指数收跌0.12%，深证成指涨0.36%，创业板指涨1.2%，市场成交1.66万亿元。从盘面上看，新能车、有色等板块涨幅居前，通信、芯片等板块表现不佳。

二、港股板块

港股科技板块延续上周五回调的趋势，昨日收跌。过去3年，港股科技互联网公司的估值受到了宏观环境的较大影响。走向行业成熟后，港股科技互联网龙头公司业绩随着国内经济预期波动，估值中枢不断下移。

从海外角度看，港股整体估值受短期海外流动性影响。此前美债利率和美元高企压制港股表现，因此有较为稳定的现金流和红利的公司更受投资者青睐。随着AI格局改变，拥有较多AI应用和底层技术的港股科技公司或迎来产业生命周期的“第二春”。尽管业绩兑现可能仍需要时间，但其成长属性正逐步得到市场重估。

目前港股科技板块的交易情绪处于较高位置，而长期驱动股价上行的AI产业趋势也比较清晰。从板块估值角度看，当前港股通科技指数市盈率TTM在27x左右，处于过去5年30%分位点左右看，距历史高点仍有一定修复空间。尽管如此，短期板块已经积累了较大涨幅，感兴趣的投资者可以持续关注国泰中证港股通科技ETF发起联接C(015740)，逢回调可以布局。

来源：Wind

三、红利板块

受到成长风格回暖影响，红利国企板块开年以来跑输市场。2月成长风格行情或受益于美关税落地、风险偏好提升。但2月底市场波动与成交热度不断提升，风险偏好或将回落，资金出于避险需求可能流入红利板块。

过去几年红利风格长期占优，主要源于低利率及低景气的环境下，上市公司在高质量发展纲领下转向追求利润与现金流。此外，政策指引下企业有较强动力加强对股东的回报，中长期资金也有较强在稳健类策略上的配置需求。在部分新兴产业机会的驱动下，近期市场风险偏好有所提升，大量资金流向高成长性板块。但在经济增速换挡的大背景下，红利类资产长期获取绝对收益的环境仍将延续。

在经济数据拐点未现的复苏初期，持有现金流状况良好、股息率、股价走势和盈利能力均相对稳定的公司组合，或是兼具胜率和赔率的较优选择。今年全国两会将于明后两天召开，市场宽幅震荡期向上突破或需要更超预期的政策推动。红利类资产具备较强的避险属性，可以考虑将月月评估分红的国泰上证国有企业红利ETF发起联接C(021702)作为防御性底仓。

四、芯片板块

芯片板块昨日收跌，小幅回调。本次回落主要受全球宏观经济对高风险资产的冲击影响，叠加GPT4.5不及预期，等多方面因素形成共振导致短期回调。

上周四英伟达发布FY25Q4财报，营收与净利润均超出市场预期，但超预期幅度是自2023年2月以来的最小幅度，市场产生分歧，周四当日英伟达股价下跌8.5%。上周Open AI正式发布GPT4.5，尽管部分性能有所提升，但没有突破性创新，GPT4.5不及预期使市场对AI发展的担忧加剧。

尽管以上多方面因素使市场情绪低迷，但AI叙事逻辑并未发生改变。

DeepSeek在过去一周持续发布开源项目，其训练成本仅为557.6万美元，不到OpenAI GPT-4o模型的1/20。其推理成本也极具竞争力，每百万token的定价仅为16元，相比OpenAI低了近70%。基于这些优化，DeepSeek的理论利润率高达545%，但此利润率为理论天花板，实际输入负载压力大，其真实利润率水平会更低。

但DeepSeek的低成本特性仍将给算力投入方继续投资的信心。通用性GPU为主的AI大集群在计算和通信的硬件能力上都大幅度提升。DeepSeek的开源将进一步提升公有云的优势，云厂商建设越来越大的集群以实现规模效应。随着AI模型能力的进一步提升，算力建设需求将进一步井喷。

价格方面，市场预期二季度存储将逐步进入涨价周期。2025年初，各NAND Flash原厂均采取更为坚决的减产措施，主要通过降低2025年稼动率和延后制程升级等方式达成减产目的，将减轻市场供需失衡，为价格反弹奠定基础。DRAM方面，伴随网通需求好转、大厂转向高端HBM和DDR5挤占产能，也有望在下半年实现价格回升。

此外，美国将全面禁止所有AI芯片进入中国，包括英伟达H20/B20芯片和一些传统芯片（28nm+），同时有针对性地暂停出口许可证。在海外制裁趋紧以及国内AI投入增加的背景下，算力芯片具备较大成长空间。各地纷纷投资新建半导体项目证实了这一趋势。自2024年12月以来，全国已披露超70个重大半导体项目。在本土晶圆产能持续扩张、半导体制造技术迭代升级和国产替代加速突破的趋势下，国内半导体设备市场将持续扩大。

目前半导体行业处于上行周期，2024年全球半导体销售额达6276亿美元，同比增长19.1%，预计2025年将继续两位数增长。行业还迎来AI产业链发展机遇，端侧AI发展迅速。叠加美国对华AI制裁趋紧，国产算力产业链机遇较为显著。在行业景气复苏、AI产业趋势以及国产替代进程下，国泰CES半导体芯片行业ETF联接C(008282)、国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接C(019633)、国泰中证全指集成电路ETF发起联接C(020227)具备长期投资机会。但回顾过去两年AI板块行情，临近3、4月份财报季可能出现一定程度的回调震荡，建议逢回调布局。

注1：高弹性指2012年以来，基于沪深300指数划分的历史反弹区间，创业板50弹性大，涨幅领先于创业板指数、上证50、沪深300。业绩数据来源：Wind，数据截至2024.12.31，过往业绩不代表未来表现。上涨市区间涨跌幅如下：2012/12/3-2015/6/8，创业板50/创业板指/上证50/沪深300区间涨跌幅分别545.76%/510.54%/123.47%/150.21%，2019/1/3-2021/2/10为244.23%/177.82%/78.03%/95.58%，2022/4/26-2022/7/7为34.33%/31.38%/11.40%/16.48%，2024/9/13-2024/12/31为42.30%/38.01%/21.51%/24.03%。下跌市区间涨跌幅如下：2015/6/8-2019/1/2，创业板50/创业板指/上证50/沪深300区间涨跌幅分别为-73.80%/-68.38%/-31.51%/-43.23%；2021/2/11-2022/4/25为-36.85%/-36.46%/-33.39%/-34.31%；2022/7/8-2024/9/12为-47.31%/-45.54%/-26.08%/-28.60%。指数过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

根据产品合同，国泰创业板50指数基金管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，为全市场指数基金最低档费率。（截至2025.2.25，共6只）。

国泰创业板50指数基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金为指数型基金，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。

注2：国泰中证港股通科技ETF发起联接C基金为 ETF 联接基金，目标 ETF 为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标 ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

注3：国泰上证国有企业红利ETF发起联接C成立于2024年6月19日，业绩比较基准：上证国有企业红利指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注4：国泰CES半导体芯片行业ETF联接C成立于2019.11.22。国泰CES半导体芯片行业ETF联接C2020-2024年净值增长率/业绩基准（%）为49.94/48.55，26.46/27.95，-36.35/-37.06，-2.88/-3.66，23.07/24.66。 业绩比较基准：中华交易服务半导体芯片行业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注5：国泰中证半导体材料设备主题ETF联接基金成立于2023.09.26，自2023年10月11日起计算并确认C类基金的申购份额。自2023年10月11日-2024年净值增长率/业绩基准（%）：-2.66/-3.13，9.12/9.64。业绩比较基准：中证半导体材料设备主题指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源:基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注6：国泰中证全指集成电路ETF发起联接基金成立于2023.12.07。自成立以来-2024年净值增长率/业绩基准（%）：-1.58/-0.70，22.87/28.72。业绩比较基准：中证全指集成电路指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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