摘  要   

1、昨日市场风格快速反转，但关税落地情况与潜在经济冲击仍是核心矛盾，博弈进一步加剧。此轮关税涉及面之广与幅度之大均超预期，美国有效税率或达百年以来最高。若关税落地，将会对中美经济增长产生明显冲击，我国电子、家电、纺服等板块风险敞口较大。需进一步跟踪关税落地与反制情况，关注避险属性强、内需占比高的资产，如国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)、大消费板块等等。

2、2025年作为“十四五”收官之年，前期因体制改革延迟的订单有望加速兑现，叠加军贸出口扩大、军用技术转化等新增量，行业订单修复具备可持续性。尽管当前订单回暖尚未完全扭转业绩颓势，但其对估值底部的支撑作用已开始显现。感兴趣的投资者可以持续关注国泰国证航天军工指数(LOF)A(501019)，一键布局军工行业龙头股，把握军工订单转暖，基本面好转等带来的机遇。

正  文   

一、大盘分析

昨日A股整体走强。宽基层面，上证指数收涨1.31%，报3186.81点，深证成指上涨1.22%，创业板指上涨0.98%，科创综指上涨3.78%。量能方面，市场成交约16996亿元，放量740亿。行业层面，军工领涨，半导体、计算机、软件等科技板块集体修复，红利板块有所回调。

由昨日市场结构可见，短期情绪较偏强。个股层面，全市场超过4500只个股上涨；风格层面，小盘强于大盘，成长强于价值，双创略强于主板。整体而言，市场昨日风险偏好偏强运行。

二、关税避险板块

昨日市场风格明显切换。4月7日大盘暴跌后，红利板块于4月8日率先修复，科技板块补跌；昨日市场结构则恰好相反，军工、科技板块涨幅居前，红利板块遭遇回调。尽管市场对短期配红利，中长期配科技的路径有所预料，这一切换的速度仍然相当之快。或是因为汇金等机构发布增持公告，明显提振了市场情绪。然而，情绪切换的节奏往往较难把握，短期的风格切换，也并不能证明或证伪中长期的市场主线。我们认为，把握中期的配置机会，仍需要对关税影响与潜在变数进行理性的认识。4月9日晚，我国调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》，将税率由34%加至84%，以回应美国政府提出的50%额外关税，博弈进一步加剧。

首先，此轮对等关税的涉及面及幅度大超预期，美国有效税率可能创百年新高。从涉及面角度看，美国加征关税涉及的国家相当之广。自4月5日起，美国将对其所有贸易伙伴加征10%的基线关税；对于贸易逆差较大的国家，自4月9日其实施“对等关税”。加征关税的主要动机在于提高美国进口的价格，从而减少进口的需求。根据USTR公布的计算方式，美国对某国加征的关税税率 = 贸易逆差/美国从该国进口的总量。例如，计算后美国将对越南加征46%关税、对泰国加征36%关税，对中国大陆及港澳加征34%关税，对欧盟加征20%等等。此外，美东时间4月7日，美方威胁进一步对华加征50%关税，加上对等关税前已有的20%，共计高达104%。除了涉及国家广泛，对等关税对行业的涉及也很广泛，目前豁免“对等关税”的商品主要包括六大类，包括钢铝制品、汽车及零部件、铜制品、药品、半导体及木材制品、黄金和美国国内无法获取的能源和其他某些矿物。从加税幅度角度，中金公司测算有效税率进一步升至23%以上，为过去百年新高。

其次，若“对等关税”落地，中美经济将受到明显冲击。从美国经济的角度，关税或会拖累经济增长，推高通货膨胀，加剧收入不平等等等。不考虑中美在“对等关税”之后的新增税率，The Budget Lab测算，关税对美国实际GDP的拖累幅度在-0.7%左右；Tax Foundation测算关税新政对美国2025年GDP增速拖累约-0.87%；摩根大通则将2025年美国衰退预期从40%上调至60%。此外，东吴证券表示，关税的累退性使得高关税对低收入群体的冲击相比高收入群体更大，加剧收入分配不平等现象，拖累美国消费增长。根据The Budget Lab提供的数据，2025年迄今的关税新政将使得收入分位在最低20%群体的可支配收入下滑4.0%，对最高10%收入群体的可支配收入冲击幅度仅为1.6%。从对我国经济影响的角度，中金公司测算，假定总体关税为55-60%，参考上一轮贸易战情形，本轮我国对美国的出口总额可能下降超过一半，影响约占总GDP的1.5%左右。行业层面，电子设备、家电、纺织服装等行业面临的压力较大。

最后，关税的落地仍存在博弈的空间。美国财政部长贝森特表示，4月2日的关税将是“上限”，旨在为各国留出谈判空间。4月9日晚，我国将美国进口商品税率由34%加至84%，以回应美国政府提出的50%额外关税。国联民生证券表示，美国对中国出口依赖度较高，且中国对美国进口依赖度不高的行业，后续有更大的反制空间，如半导体、电子设备等。从我国企业出海建厂的角度，海外国家谈判情况也存在变数，若以越南为代表的国家与美国达成关税调降，仍有利于我国转口贸易。此外，从避险角度来看，国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)存在配置机会，以内需为主的国内大消费板块，或许同样存在结构性机会，建议投资者持续关注。

三、军工板块

军工板块持续两日上涨，地缘冲突背景下资金逢低布局，近5个工作日净流入超11亿元。

消息面上，“国家队”与上市公司密集出手增持、回购，央行、金融监管总局同步出台支持政策。多家机构表示，坚定看多中国股市，随着市场逐步消化关税事件，中国经济自身的韧性持续显现，市场有望在长期中实现稳定健康发展。

自4月7日，中航工业、中国电科以及中国电子等多家军工央企集团公开表示看好资本市场，支持上市公司创新发展。中国卫星、中航沈飞、中航光电等20余家军工央企所属上市公司及民参军上市公司，通过发布公告实施增持回购、披露经营管理情况、业绩预喜等方式，增强投资者信心，维护投资者利益，稳定及提升上市公司价值。

此外，两会政府工作报告以及国防部例行记者会上，也多次强调了军队“十四五”规划建设任务已进入爬坡过坎、收官冲刺的关键阶段，明确了2025年与2027年发展目标，军工行业需求确定性较高。

基本面来看，近期多家军工上市公司公告订单转暖，中航光电3月31日互动易回复称，公司2025年以来防务板块订单持续改善，保持稳定增长态势；振华科技3月13日投关记录表显示，公司新签订单呈现增长态势。

东吴证券研报指出，2025年作为“十四五”收官之年，前期因体制改革延迟的订单有望加速兑现，叠加军贸出口扩大、军用技术转化等新增量，行业订单修复具备可持续性。尽管当前订单回暖尚未完全扭转业绩颓势，但其对估值底部的支撑作用已开始显现。市场对行业长期逻辑的共识正在重建，情绪修复领先于基本面拐点。

市场对军工行业关注度的提升，市场对军工行业的信心和关注度仍处于迅速提升阶段，意味着军工行业资产证券化预期、并购重组密集推出、地缘政治刺激等优势在市场风险偏好提升的情况下更加凸显,低空经济、商业航天、民机、军贸等“大军工”天花板进一步打开。

从市场表现层面来看，2018年关税期间，军工板块相较于市场存在一定“抗跌”属性，即使整体上看以波段行情为主，但军工板块仍存在超额收益机会，同时近期我国周边热点事件频发，也将产生密集催化作用，综合来看军工行业在关税之下具有明显投资价值，看好军工板块走出独立行情。感兴趣的投资者可以持续关注国泰国证航天军工指数(LOF)A(501019)，一键布局军工行业龙头股，把握军工订单转暖，基本面好转等带来的机遇。

注1：国泰黄金ETF联接C基金成立于2017-05-02，2020-2024年净值增长/业绩比较基准（%)：13.15/13.77，-5.20/-3.89，9.55/9.34，16.05/15.98，26.36/26.68。艾小军自2017年5月2日起管理本基金。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率（税后）*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

注2：国泰国证航天军工指数基金A成立于2017.03.29，2020-2024年收益率/业绩基准增长率（%）：63.23/50.15，21.25/16.77，-24.80/-25.80，-12.56/-13.07。13.14/12.10。业绩比较基准：国证航天军工指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。自2022年5月19日起，国泰国证航天军工指数新增C类基金份额。本基金为股票型指数基金，具有较高风险、较高预期收益的特征，其风险和预期收益均高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。艾小军自2017年3月29日起管理本基金。

风险提示：本材料由国泰基金管理有限公司提供。本材料观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。提及个股仅用作观点展示，不构成个股推荐。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，材料观点仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，投资需谨慎。