摘  要   

1、25年Q2以来，港股迎来新消费与科技企业上市新潮。今年以来，蜜雪冰城、赤峰黄金等行业龙头已经登陆港股市场，A股科技创新药领域龙头公司宁德时代和恒瑞医药更加是排队赴港再度上市。在当前国际政治环境之下，港股定价权有望产生关键性转变。非美外资在港股市场活跃度提升更加说明了港股不仅仅是中国的市场更加是全球的市场。当前阶段，港股的投资机遇仍然值得继续重视。感兴趣的小伙伴可以重点关注国泰中证港股通科技ETF发起联接C(015740)和国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)。

2、近五日，军工板块持续吸金，共流入超8亿元。军工板块受到市场资金的关注和追捧与近期印巴关系的紧张不无关系。一方面，巴基斯坦是中国重要的军贸出口国家，区域局势紧张或支撑行业近端业绩和估值水平；另一方面，“中系”装备在实战中的“买家秀”表现亮眼，有望提升中国军贸出口全球市场份额，行业中长期业绩存在抬升空间。此外，叠加"十四五任务冲刺"+"建军百年目标"+"自主可控国产替代"三重逻辑催化，军工板块内需增长确定性高，行业基本面具备较强的正向预期。投资者可持续关注国泰国证航天军工指数(LOF)(A：501019、C：015599)。

正  文   

一、大盘分析

截至昨日收盘，上证指数收盘下跌7.38点，跌幅为0.22%，报收3380.19点，成交额4383.35亿元；深证成指收盘下跌74.6点，跌幅为0.72%，报收10219.62点，成交额6643.55亿元；创业板指收盘下跌19.82点，跌幅为0.96%，报收2045.57点，成交额2940.63亿元。

板块方面，游戏股午后走强；银行股持续强势；固态电池概念、化工概念集体调整；消费板块走弱，美容护理方向领跌。总体来看，个股呈普跌态势，下跌个股超4400只。

近期，盘面出现高位震荡走势，热点散乱，行情持续性较差。究其原因，政策节奏及效力的不确定性和行业景气度的较差持续性或构成影响投资者信心的核心因素。着眼未来一段时间的投资，热点关注度较为集中的港股或存在超额机会，游戏、军工、养殖等内需板块的表现也值得投资者期待。

二、港股板块

香港证监会和香港交易所连续推出相关政策，吸引更多新兴行业公司及行业龙头企业赴港上市。今年以来，在“新经济企业首发”和“A股企业回流”双重带动下，推高了香港IPO募资额，港股也迎来23家企业登陆主板市场。

港股迎来新消费与科技企业上市新潮，5月20日，全球动力电池龙头宁德时代正式登陆港交所，上市首日涨近16.43%，报306.2港元，总市值1.39万亿港元。此次宁德时代全球发售1.36亿股股份，募集资金总额为356.57亿港元，这让宁德时代成为近年来港股规模最大的IPO之一，也是2025年迄今全球最大的IPO。除了宁德时代，今年以来，蜜雪冰城、赤峰黄金等行业龙头已经登陆港股市场，为港股市场的繁荣贡献力量。5月23日港股市场还将迎来恒瑞医药开盘首秀，此外，三只松鼠、赛力斯、东鹏饮料等多家A股公司也在近期纷纷宣布赴港上市。值得一提的是，截至4月30日，港交所排队IPO企业近150家，其中A股公司超过40家，年内新增“A+H”企业数量有望创近五年新高。

来源：格隆汇

回顾历史，Wind数据显示，2009年至2020年间，香港市场有7年位居全球IPO集资地首位。受全球经济不确定性和地缘政治影响，2022年至2023年，港股市场IPO市场降温，募资额排名跌出全球前五。2024年，随着美的集团、顺丰集团等大型企业上市，港股IPO转暖，募资额重回全球第四。在此基础上，2025年港股市场有望继续高歌猛进，展现出强劲的发展态势。

A股创新药龙头恒瑞医药将于5月23日在香港联交所主板正式挂牌交易。恒瑞医药不断推进从仿制药向创新药转型升级的战略，截至2024年年报，恒瑞医药创新药占比已达50%。恒瑞医药的授权交易或可作为国产创新药出海缩影，截至目前公司累计达成14笔创新药对外授权合作。其中，今年3月与默沙东达成的HRS-5346授权协议，首付款2亿美元叠加里程碑款项，最高可达19.7亿美元。昨日5月22日港股挂牌前一天，恒瑞医药开启港股暗盘交易，港股暗盘涨超26%，也代表了资金对港股创新药板块的关注较为积极。

在当前国际政治环境之下，港股定价权有望产生关键性转变。2024年年底，何立峰副总理就出席中国香港国际金融领袖投资峰会并致辞。发言强调：“无论外部风云如何变幻，我们都将始终坚持集中精力办好自己的事情，中国经济发展长期向好的大趋势没有变也不会改变。国家好，香港一定好；香港好，国家会更好”。政策层面，中央对于香港作为国际金融中心的发展定位不会改变，更会一如既往地为香港深化金融改革发展、维护金融稳定安全提供充分支持和保障。

香港不仅仅是中国的市场，更加是全球的市场。一方面deepseek引起的AI浪潮提供了资本动力，另一方面也为全球资本参与投资人民币权益资产提供机会，为人民币国际化提供助力。此外非美外资也正在成为港股流动性的重要助力。宁德时代赴港上市的基石投资者，科威特投资局投资占比一度近20%，韩国加拿大等国家的机构也占有相当比例。充足的流动性为赴港上市提供了更加肥沃的资金土壤。

现阶段，在中国市场优质的科技、创新药等公司赴港排队IPO的背景下，港股市场的投资机遇值得继续重视。国泰中证港股通科技ETF发起联接C(015740)跟踪的中证港股通科技指数中既有年初爆火的互联网，也有新能源车、芯片、生物医药和创新药等，代表了中国科技资产的整体投资价值。国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)更是汇聚了沪深港三地优质创新药公司，对于一键布局三地创新药优质资产提供了绝佳的配置工具，建议感兴趣的小伙伴重点关注。

三、军工板块

近五日，军工板块持续吸金，共流入超8亿元。今年来，该ETF基金份额增长近40%，当前规模近140亿元，位居同类第一。

军工板块受到市场资金的关注和追捧与近期印巴关系的紧张不无关系。一方面，巴基斯坦是中国重要的军贸出口国家，区域局势紧张或支撑行业近端业绩和估值水平；另一方面，“中系”装备在实战中的“买家秀”表现亮眼，有望提升中国军贸出口全球市场份额，行业中长期业绩存在抬升空间。此外，叠加"十四五任务冲刺"+"建军百年目标"+"自主可控国产替代"三重逻辑催化，军工板块内需增长确定性高，行业基本面具备较强的正向预期。

巴基斯坦是中国重要的军贸出口国家，区域局势紧张或支撑军工行业近端业绩和估值水平。据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，2019-2023年，中国军贸出口全球市场份额5.80%，其中，约60%为中国对巴基斯坦的军贸出口。而近期印巴局势持续升级，两国政治层面的争执已经逐渐演变为军事层面的对峙乃至冲突。在此背景下，军工企业的订单量、营收和利润水平均有望得到有力支撑，不仅为企业带来了可观的近端业绩，也使得市场对军工行业的发展前景更为看好，推动其估值水平稳步提升。

“中系”装备在实战中的“买家秀”表现亮眼，有望提升中国军贸出口全球市场份额，行业中长期业绩存在抬升空间。当地时间5月7日5时10分左右，巴基斯坦三军新闻局发言人确认，迄今巴方击落5架印度战机，分别为3架阵风、1架米格-29UPG、1架苏-30MKI。巴基斯坦副总理、外交部长伊沙克-达尔7日晚表示，巴基斯坦使用歼-10C战斗机击落了包括阵风战机在内的5架印度战斗机。一方面，“中系”装备的良好战场表现有望提升军工企业的国际认可度；另一方面，装备的实战化也有助于中国军工企业积累实战经验，加速技术迭代升级，进一步增强国际竞争力，巩固在全球军工市场的地位 。

据华福证券统计，2025年一季度末国防军工行业预收账款及合同负债达1772亿元，较年初提升5.36%，创2023年以来最高增速；预付账款723亿元，同比增长8.31%，资产负债表端的积极变化印证了备产备货需求旺盛，行业好转迹象明显。叠加"十四五任务冲刺"+"建军百年目标"+"自主可控国产替代"三重逻辑催化，军工板块内需增长确定性高，行业基本面具备较强的正向预期。投资者可持续关注国泰国证航天军工指数(LOF)(A：501019、C：015599)。

注1：国泰中证港股通科技ETF发起联接C基金成立于2022/06/07，自成立以来-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-8.99/-9.00，-12.09/-9.91，19.29/21.07。业绩比较基准为：中证港股通科技指数(经估值汇率调整)收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为 ETF 联接基金，目标 ETF 为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标 ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

注2：国泰中证沪港深创新药产业ETF联接C基金成立于2021.11.22。自成立以来-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-6.51/-7.43，-19.32/-21.10，-12.70/-13.83，-15.22/-15.33。业绩比较基准：中证沪港深创新药产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

注3：国泰国证航天军工指数基金A成立于2017.03.29，2020-2024年收益率/业绩基准增长率（%）：63.23/50.15，21.25/16.77，-24.80/-25.80，-12.56/-13.07。13.14/12.10。业绩比较基准：国证航天军工指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。自2022年5月19日起，国泰国证航天军工指数新增C类基金份额。本基金为股票型指数基金，具有较高风险、较高预期收益的特征，其风险和预期收益均高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。艾小军自2017年3月29日起管理本基金。

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