摘  要   

1、近期创新药板块事件催化频发，政策、研发、商业化多因素产生共振，涨幅亮眼。政策面，国家药监局批准了11款创新药在国内上市；研发层面，我国多家药企入选美国临床肿瘤学会年会口头发言环节；商业化层面，License-out总交易额屡创新高。我们认为，中长期来看，长期压制创新药板块的集采、反腐政策，盈利能力的不及预期以及估值泡沫都在逐渐缓解，中长期依旧看好创新药板块走出景气度行情，但也应防范短期过热风险。建议投资者持续关注，逢低布局国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)、国泰创新医疗混合发起C(018160)。

2、养殖板块近5日上涨稳健，或因避险资金关注其“刚需”属性。然而由于供给调整滞后，养殖板块受到猪价驱动的周期属性没有发生改变。我们认为，目前猪价仍处于磨底阶段，价格整体趋稳，在无特殊事件催化下下探空间或许有限。但是我们仅从上市猪企的营收改善中，看到部分回暖的迹象，以下游屠宰开工为代表的需求侧仍然未见改善，目前该板块仍处于景气度的左侧。建议投资者持续关注国泰中证畜牧养殖ETF联接C(012725)。

正  文   

一、大盘分析

昨日A股总体走强。宽基层面，上证指数收涨0.42%，报3376.20点，深证成指上涨0.87%，创业板指上涨1.11%，科创综指上涨0.54%。沪深两市全天成交额合计11530.48亿元，较上一日增量116.38亿元。行业层面，通信、人工智能、有色、家电、消费电子等板块涨幅居前，交运、黄金等避险板块跌幅居前。

由昨日市场结构可见，短期情绪较强。个股层面，两市3964股上涨，1236股下跌；风格层面，小盘强于大盘，成长强于价值，双创略强于主板。整体而言，市场昨日风险偏好处于较高水平。

二、创新药板块

创新药板块近期表现亮眼。港股相关医药板块涨势尤其强劲，近5日涨幅已接近10%。如何看待创新药的未来走势？创新药板块过热了吗？

首先梳理一下创新药板块近期的事件催化。5月30日至6月3日，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会在美国芝加哥正式召开。5月22日，ASCO年后摘要全文公布，恒瑞医药、信达生物等多家创新药企展现出了优异的临床数据。交银国际证券表示，此次ASCO大会中，我国药企共有71项原创性研究成果入选口头发言环节，而其中11项研究以重磅研究形式公布，创历史新高。

5月29日，合计有8家中国创新药公司申报的11款创新药在国内首次获批上市。国金证券表示，此次药品监督管理局批准的11款创新药不仅丰富了我国医药市场的产品种类，同时也是我国医药产业不断发展、创新能力不断提升的重要体现。新品种密集获批有望赶上今年医保谈判放量，为相关企业业绩增长提供助力。

基本面角度，国产创新药企业的主要盈利方式为海外授权（license-out），近期屡创新高。2025年1-5月，根据医药魔方数据，共有18项License-out交易首付款+里程碑金额超过5亿美元，交易总额超过11亿美元。海外授权模式是指企业进行药物早期研发，然后将项目授权给其他药企做后期临床研发和上市销售，按里程碑模式获得各阶段临床成果以及商业化后的一定比例销售分成。医药创新促进会表示，受医保参保基数巨大、医保谈判、支付体系改革以及叠加疫情对医保费用的冲击等因素影响，创新药在国内市场无论是定价还是支付端买单能力和意愿都略显萎靡。在行业深刻变革与政策不断演化的大背景冲击下，中国创新药企业不得不被倒逼出海。

目前国产创新药企业出海主要有两种模式：一是自主出海，即中国药企自主在海外开展临床试验和自建销售团队，比如百济神州的BTK抑制剂泽布替尼，但是自主出海对资金和团队要求非常高，成功者屈指可数。二是借“船”出海，主要形式是License out，即药企将自己的产品或技术平台的部分或全部权益售让给海外药企，借助海外药企的经验或渠道实现新药产品和技术平台的出海。

中长期的视角来看，创新药板块的此轮爆发究竟是新主线的诞生，还是再度昙花一现？答案或许藏在连续4年的下跌之中。21年起创新药板块从高点回落，主要受到以下多方面因素的压制：1）政策环境。集采与医保谈判对部分药企的业绩有较大影响；2023-24年医疗反腐导致医院的采购流程延长，创新药入院周期平均延长3-6个月。2）商业化放量不及预期：21-24年上市的新药中，仅有25%的品种年销售额突破10亿元，销售盈利与较高的研发投入不太匹配。3）估值消化：早期创新药板块受到港股18A政策、科创板开板催化，整体情绪乐观，估值逐渐泡沫化。21年拐点显现后，该板块一直在消化估值。今年上涨之后，创新药板块PE约在50倍水平，处于历史中等略高水平。

考虑到前4年的压制因素很可能有所缓解，我们在中长期依然比较看好创新药板块。政策层面，2025年政府工作报告明确“健全药品价格形成机制、制定创新药目录”等细则，政策重点覆盖研发、审批、支付三大环节。商业化层面，今年创新药企业集中放量，授权数据较为亮眼。当然，我们认为创新药板块回到20-21年左右的估值难度较大。从产业周期上看，逐渐走向盈利化的企业，不再具有从零到一的巨大炒作空间；即使创新药不断受到政策利好，限制过高药价，保障居民健康的导向也许并不会改变。因此，估值继续抬升的空间也并没有想象中那么大，更加看好其走出景气度行情。短期上涨过猛，资金关注度过高也会存在短暂回调的可能，建议投资者持续关注，逢低布局国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)、国泰创新医疗混合发起C(018160)。

三、养殖板块

养殖板块近日表现优异。

消息面上，4月能繁母猪存栏数据发布，农业部数据显示其环比持平，同比增长仅1.3%。风格层面，甬兴证券认为，农业板块作为典型的必选消费品类，具备相对稳定的需求和政策的大力支持，在当前复杂多变的外部环境下，农业板块或成为资金避险的重要选择。同时从产业周期来看，当前主要的肉类蛋白、农产品价格大多处于筑底回升的阶段，优质的细分行业龙头有望实现业绩的持续稳定增长。

风格本身并不是养殖板块最为突出的特征，养殖主要的影响因素仍是供需错配带来的猪价周期。那么，猪价周期目前进行到了哪一阶段？

猪价角度，目前我国猪肉价格已经进入下跌后的磨底阶段。猪肉批发价从去年9月份左右的高点27元/公斤，下跌至目前约20元/公斤。生猪价格则在15元/公斤左右徘徊。从价格趋势角度看，其进一步下探的空间可能也比较有限。

收入端，我国上市企业盈利能力边际回升，温氏股份、新希望等销售收入环比改善。需求端，年初受季节性影响，下游屠宰较为景气，但3-4月数据存在明显回落。总体来看，猪周期处于暗夜已过，但曙光未现的状态，整体猪价的抬升还需要等待需求的提振或者供给的大幅错配，目前仍处于较早的布局时点，建议投资者持续关注国泰中证畜牧养殖ETF联接C(012725)。

注1：国泰中证沪港深创新药产业ETF联接C基金成立于2021.11.22。自成立以来-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-6.51/-7.43，-19.32/-21.10，-12.70/-13.83，-15.22/-15.33。业绩比较基准：中证沪港深创新药产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

注2：国泰创新医疗C成立于2023.04.18，邱晓旭管理时间为2023.04.18至今，产品业绩比较基准为：中证医药卫生指数收益率*65%+恒生医疗保健指数收益率（经估值汇率调整）*15%+中债综合指数收益率*20%，自成立以来-2024年底基金业绩/业绩基准(%)：2.96/-1.56，-25.25/-10.04。数据来源：基金定期报告。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

注3：国泰中证畜牧养殖ETF联接C基金成立于2021.07.02，国泰中证畜牧养殖ETF联接C自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准（%）为7.30/5.53，-11.55/-12.39，-13.81/-14.53，-14.40/-14.71。业绩比较基准：中证畜牧养殖指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。梁杏自2021年7月2日起管理本基金。

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