摘  要   

1、昨日A股涨跌不一。上证指数收于3473.13点，上涨0.02%，成交额4762亿元；深证成指收于10435.51点，下跌0.70%，成交额9324亿元。两市涨多跌少，板块方面，公用事业、房地产等板块领涨，煤炭、医药生物等板块回调。

2、昨日，国家外汇管理局统计数据显示，中国央行已连续第8个月增持黄金。6月，世界黄金协会与YouGov联合调研的数据显示，43%的受访央行明确表示预期其黄金储备将在未来12个月内增加，创下该项调研8年来的历史新高。长期来看，美国今日通过的《大而美法案》将大幅提升美债规模，美元信用的进一步削弱有望支撑贵金属估值。推荐感兴趣的投资者继续定投国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)和国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)。

3、日前，“反内卷”政策背景下的投资机会逐渐引发投资者关注。本轮“反内卷”涉及行业与历史限电限产有所不同，除了传统意义上恶性竞争的工业品之外，还有光伏、汽车等新的领域。近日，光伏上游硅产业链率先开展行业自律。如后续政策得到强有力的落实，将有利于头部企业整合资源，从而优化产业组织结构和市场结构。由于前期内卷严重而成为本轮重点整治对象的光伏、新能源汽车领域或将先行走出下行周期。推荐投资者关注国泰中证光伏产业ETF发起联接C(013602)、国泰国证新能源汽车指数(LOF)A(160225)、国泰中证新能源汽车ETF联接C(009068)的布局机会。4、资产规模大、竞争力强、而盈利弱势的钢铁行业，同样是“反内卷”治理过剩产能的重点行业。从供给侧的逻辑看，钢铁行业短期限产量的预期较强，中期去产能循序渐进。上游成本下行，经营弹性释放，有望演绎相对独立的上涨行情。感兴趣的投资者建议关注国泰中证钢铁ETF联接C(008190)。

5、美对等关税暂停期即将结束、相关贸易政策依然具有不确定性，或将对市场造成扰动。中长期配置资金青睐的红利板块依然有望在流动性宽松的周期中受益。感兴趣的投资者可定投国泰上证国有企业红利ETF发起联接C(021702)、国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(023920)等防御性资产。

正  文   

一、大盘分析

昨日A股涨跌不一。上证指数收于3473.13点，上涨0.02%，成交额4762亿元；深证成指收于10435.51点，下跌0.70%，成交额9324亿元。两市涨多跌少，板块方面，公用事业、房地产等板块领涨，煤炭、医药生物等板块回调。

二、黄金板块

昨日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，升幅为0.98%。中国央行连续第8个月增持黄金，较上月增持速度有所回升。6月，世界黄金协会与YouGov联合调研的数据显示，在72家受访央行中，43%明确表示预期其黄金储备将在未来12个月内增加，这一比例较去年的29%大幅跃升，创下该项调研8年来的历史新高。更值得关注的是，没有任何一家央行预期会减持黄金。而更长期的视角来看，76%的央行预计其黄金持仓占储备比例将在未来五年内上升，远超去年的69%。当前的变化趋势表明，多元化的国际储备体系对黄金的需求仍将扩张。

短期来看，上周美国6月非农数据大超预期，同时美国《大而美法案》表决通过，市场风险偏好出现阶段性上行。同时，地缘政治冲突有所降温，多种因素共同推动贵金属回落，伦敦金今日考验3300美元支撑。然而长期来看，《大而美法案》将大幅提升美债规模，美元信用的进一步削弱有望支撑贵金属估值。关税战、地缘扰动仍构成较大的不确定性，黄金避险价值依然充分。投资者可考虑继续定投国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)和国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)。

三、光伏板块

日前，“反内卷”政策背景下的投资机会逐渐引发投资者关注。本轮“反内卷”涉及行业与历史限电限产有所不同，除了传统意义上恶性竞争的工业品之外，还有光伏、汽车等新的领域。例如2025年6月29日，《人民日报》刊文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏、新能源汽车、储能行业“内卷式”竞争现象。同时，本轮“反内卷”更加侧重于“治理企业低价无序竞争”而非“过剩产能化解”。7月1日《求是》杂志刊文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，从“供需两侧协同发力”、 “规范政府行为”、 “强化行业自律”三个维度提出了整治“内卷式”竞争的实现路径。

受上述消息影响，光伏上游硅产业链率先开展行业自律，近日头部多晶硅厂对N型复投料报价上涨至37元/千克，较此前上涨2.5元/千克，多晶硅期货价格两周内更是上涨约20%。当前市场呈现“强预期、弱现实”，如果政策持续，后续下游硅片、电池片等环节亦有望走出低利润困境。若产量及资产周转率回升，则股价往往领先于利润或ROE走出拐点。

综合来看，本轮“反内卷”着重引导地方政府树立正确政绩观、实施好反不正当竞争法，鼓励企业通过整合重组提高市场集中度。如政策得到强有力的落实，将有利于头部企业整合资源、规避无序竞争，从而改善供需关系、优化产业组织结构和市场结构。行业上看，由于前期内卷严重而成为本轮重点整治对象的光伏、新能源汽车领域或将先行走出下行周期。推荐投资者关注国泰中证光伏产业ETF发起联接C(013602)、国泰国证新能源汽车指数(LOF)A(160225)、国泰中证新能源汽车ETF联接C(009068)的布局机会。

四、钢铁板块

昨日，钢铁板块收涨，延续上周以来的涨势。资产规模大、竞争力强、而盈利弱势的钢铁行业，同样是“反内卷”治理过剩产能的重点行业。

从供给侧的逻辑看，行业短期限产量的预期较强。根据长江证券，中性假设2025年粗钢产量同比减少3000万吨，测算螺纹钢上涨229元/吨，吨材利润提升86元/吨，较当前行业盈利几乎翻倍。但是钢铁对于地方政府外部性，以及下游对钢价上涨的承接问题，仍是执行过程中难以避免的压力。中期看，整体行业去产能循序渐进，《2025年钢铁行业规范条件》明确“合规产能”标准，超低排放改造、能耗对钢铁企业的区分度很强，有望成为中期供给端出清的抓手。

从成本与盈利的逻辑看，上半年钢铁企业已享受到部分原料价格下行的红利，企业利润率及稳定性处于近几年同期的较高水平。随着矿、焦的新增产能进入集中释放期，钢铁的成本端优势有望保持，销售价格或将保持平稳。伴随成本端压力的减轻，经营弹性释放，行业有望演绎相对独立的上涨行情。此外，头部公司直供下游比例较高，近年来利润稳定性进一步增强，具备类红利资产特征。感兴趣的投资者建议关注国泰中证钢铁ETF联接C(008190)。

五、红利板块

关税方面，7月4日，美国总统特朗普表示，美国政府将从当天起开始致函贸易伙伴，设定新的单边关税税率。特朗普称，新关税“十有八九”从8月1日开始生效，“关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等”。

美国6月份的就业数据显示其经济韧性，市场对美联储的降息预期有所下调，然而，美对等关税暂停期即将结束、相关贸易政策依然具有不确定性，或将对市场造成扰动。中长期配置资金青睐的红利板块依然有望在经济复苏和流动性宽松的周期中受益。

新“国九条”、市值管理等政策鼓励上市公司分红，对于央企来说，健全分红政策，稳定分红预期，既有助于增加投资者回报；又有助于央国企获得价值认同、估值修复，是市值管理的有效路径，也符合“中特估”重塑价值的要求。感兴趣的投资者可定投月月分红的国泰上证国有企业红利ETF发起联接C(021702)。

投资者也可关注国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(023920)。市场表现来看，标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数。此外，“大中市值+央国企+充裕现金流”有望为全年投资主线之一。现金流 ETF标的指数聚焦大中市值，标的指数央国企占比高于同类现金流指数，月月可评估分红，感兴趣的投资者可持续关注。

注1：国泰黄金ETF联接C基金成立于2017-05-02，2020-2024年净值增长/业绩比较基准（%)：13.15/13.77，-5.20/-3.89，9.55/9.34，16.05/15.98，26.36/26.68。艾小军自2017年5月2日起管理本基金。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率（税后）*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。    

注2：国泰中证沪深港黄金产业股票ETF联接C成立于2024-07-09，自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准(%)：-16.19/-15.15。数据来源：基金定期报告。业绩比较基准：中证沪深港黄金产业股票指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 吴可凡自2024年7月9日起管理本基金。

注3：国泰中证光伏产业ETF联接C基金成立于2021.10.20。国泰中证光伏产业ETF联接C基金自成立以来-2024上半年净值增长率/业绩基准（%）：-4.77/-3.62，-14.89/-18.97，-31.23/-34.82，-21.71/-23.31。业绩比较基准：中证光伏产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注4：国泰国证新能源汽车指数(LOF)A成立于2016.07.01，2020-2024年净值增长率/业绩基准(%)：92.47/84.20，30.51/32.48，-26.15/-27.61，-26.23/-27.51，8.41/7.31。业绩比较基准：国证新能源汽车指数收益率x95%+银行活期存款利率（税后）x5%。数据来源：基金定期报告。本基金为股票型指数基金，属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

注5：国泰中证新能源汽车ETF联接基金C成立于2020年04月03日，自成立以来-2024年净值增长率：97.42/100.65,38.97/40.08, -26.92/-27.60, -26.22/-28.06, 0.81/-0.78。业绩比较基准：中证新能源汽车指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为为 ETF 联接基金，目标 ETF 为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标 ETF 跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注6：国泰中证钢铁ETF联接C基金成立于2020.01.20，自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准（%）：18.08/2.99，40.67/32.57，-19.68/-23.29，-5.15/-6.49，2.46/0.93。业绩比较基准：中证钢铁指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。晏曦自2022年12月30日起管理本基金。

注7：国泰上证国有企业红利ETF发起联接C成立于2024年6月19日，业绩比较基准：上证国有企业红利指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。自成立以来-2024年净值增长率/业绩基准（%）为：2.38/0.64。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注8：国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接基金标的指数为富时中国A股自由现金流聚焦指数。富时中国A股自由现金流聚焦指数以富时中国A股自由流通指数成份股作为选股范围，将合资格的证券按自由现金流率（最近12个月的自由现金流/企业价值）降序排列，选择排名最高的50支股票作为成分股，旨在识别富时中国A股自由流通指数中的高质量公司并实现高于基准的指数层面现金流收益率。本基金完全由国泰基金管理有限公司开发,本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业(统称“LSE Group”)之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

风险提示：本材料由国泰基金管理有限公司提供。本材料观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。提及个股仅用作观点展示，不构成个股推荐。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，材料观点仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，投资需谨慎。