摘  要   

1、上周海内外宏观大事件密集落地，市场避险情绪浓厚，全球权益资产普遍调整。我们认为经过7月政治局会议召开、美国新关税规则出台、科技巨头新一轮财报披露等诸多事件尘埃落定，市场宏观主线会更为明朗。当前市场流动性仍充裕，对市场形成有力支撑，建议关注国泰中证A500ETF联接（A类：022448 C类：022449 I类：022610）、国泰上证综合ETF联接C(011320)等具代表性的宽基产品。

2、近期多家美股科技巨头发布财报，谷歌、微软、Meta业绩表现超预期，并纷纷上调资本支出，重点在于AI基建：AI服务器、网络、数据中心建设和运营等。海外市场算力资源再次进入了“抢筹”周期，2026年大模型厂商算力相关资本性支出持续增长叙事进一步得到验证。AI军备竞赛加速，光模块作为算力基础设施的重要组成部分，正持续受益于本轮AI产业浪潮，无疑是中国AI产业链中确定性相对更高的选择。建议关注国泰中证通信ETF联接C(007818)、国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接C(019633)。

3、创新药行业再迎重要催化，医药龙头达成授权协议。2025年以来，中国创新药license out交易数量同比翻倍以上增长。本周创新药板块再迎重要催化，根据公告，恒瑞医药与葛兰素史克达成首付款5亿美元授权交易、潜在规模达120亿美元，刷新中国药企出海授权纪录；石药集团与美药企Madrigal达成一项总额最高达20.75亿美元授权协议，此外，AI有望赋能创新药开发，提升行业整体估值。建议关注国泰中证生物医药ETF联接C(006757)、国泰创新医疗混合发起C(018160)和国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)。

4、8月1日，财政部、税务总局发布关于国债等债券利息收入增值税政策的公告,国债有望迎来“抢券”行情，推动利率曲线下行。

正  文   

一、大盘分析

上周市场整体下跌，万得全A收跌1.09%，中证A500收跌1.62%。市场日均成交额为1.81万亿，环比有所下降。行业方面，中信一级行业中，通信、医药、传媒领涨，有色金属、煤炭、综合金融下跌。

二、宽基板块

上周中共中央政治局召开会议，决定召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。上半年经济增速较高，此次政治局会议更多强调既定政策落实落细，年内项目类专项债发行提速、结构性货币政策工具加力投放均还有空间。

国内宏观数据方面，上周公布了7月制造业PMI数据，7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4pct，处于历史同期偏低水平，仅高于2021年和2022年。具体分项来看，生产指数为50.5%，环比下降0.5pct，主要受部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，季节性走弱。

需求有疲软迹象，7月新订单指数为49.4%，再度跌至荣枯线下方，环比下降0.8pct，远低于历史同期水平，仅高于2018年和2022年同期，新出口订单环比下降0.6pct，同样处于历史同期偏低水平。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，7月主要原材料购进价格为51.5%，环比上升3.1pct，高于出厂价格2.1pct的涨幅。

海外方面，上周迎来超级宏观周，引发市场大幅波动。

关税方面，关税加征框架渐明。类似美日贸易协议，美欧、美韩分别达成贸易协议，但是中美仅推迟关税暂缓期并未达成类似协定。美国发表最新关税行政令，8月7日执行。据央视新闻及华尔街见闻报道，美国加征关税分为3类：对美逆差国征收10%关税，对美小幅顺差或者达成贸易协议国家征收15%关税，其他国家面临更高关税。此外，美国提高对重要贸易伙伴加拿大的关税。

关税对于美国经济影响或逐步显现，经济增长放缓并且通胀抬升。6月核心PCE物价指数创2月以来最高。7月美国非农新增就业低于预期，并且大幅下修5-6月就业数据。偏弱的就业数据引发市场担忧美国经济可能比预想更弱。并且，统计数据的可靠性受到质疑，特朗普宣布解雇劳工统计局局长。这意味着，美联储的数据依赖原则受到挑战，货币政策走向判断更为模糊。

美联储继续暂停降息，并且内部分歧加大，9月降息概率先回落后回升。7月美国议息会议继续暂停降息，符合市场预期。然而，美联储主席鲍威尔并未对9月降息给予指引，FOMC会议后9月降息概率下降。此后，不及预期的非农就业数据又大幅提升9月降息概率。

近期宏观大事件密集落地，市场风险偏好有所回落，上周全球风险资产普遍调整。政治局会议召开后，“反内卷”概念短期退潮。海外，美关税框架也逐渐明朗，关税影响或逐步显现，对资产定价影响从预期转向现实。美非农数据下修超预期，就业风险加大，美联储降息预期升温。当前市场流动性仍充裕，短期对市场形成有力支持，建议关注国泰中证A500ETF联接（A类：022448 C类：022449 I类：022610）、国泰上证综合ETF联接C(011320)等具代表性的宽基产品。

三、算力板块

最新一轮美股财报季中，谷歌、微软、Meta业绩表现超预期，并纷纷上调资本支出，核心目的就是AI基建：投入AI服务器、网络、数据中心建设和运营。谷歌第二季度资本支出224.46亿美元，同比增长七成，环比增超三成；2025年全年资本支出规划上调100亿美元至850亿美元，预计2026年将进一步增加。Meta将全年资本支出的最低水平从上季度的640亿美元上调至660亿美元，资本支出范围在660亿美元至720亿美元之间。微软预计2026财年第一财季的资本支出将超过300亿美元，同比增幅将超过50%，远高于分析师们此前预期的242.3亿美元。（提及具体公司仅为说明行业观点，不构成投资建议，下同）

中金公司指出，2Q2025起，在Google/OAI等核心大模型厂商用户访问量、活跃用户数、token消耗等核心指标不断攀升的背景下，整个海外市场算力资源再次进入了“抢筹”周期，2026年大模型厂商算力相关资本性支出持续增长叙事进一步得到验证。

AI军备竞赛加速，光模块作为算力基础设施的重要组成部分，正持续受益于本轮AI产业浪潮，无疑是中国AI产业链中确定性相对更高的选择。

上周以光模块为代表的AI硬件板块逆势上涨，超额收益突出，感兴趣的投资者可继续关注国泰中证通信ETF联接C(007818)、国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接C(019633)。

四、创新药板块

创新药行业再迎重要催化，医药龙头达成授权协议。BD进入爆发期是中国创新药行情爆发的重要原因。2025年以来，中国创新药licenseout交易数量同比翻倍以上增长。上周创新药板块再迎重要催化。根据恒瑞医药公司公告，恒瑞将授予葛兰素史克公司（GSK）PDE3/4抑制剂HRS-9821的全球独家许可权利（不包括中国大陆及港澳台地区）。除HRS-9821外，协议还包括合作开发最多11个项目。GSK将向恒瑞支付5亿美元的首付款。恒瑞将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约120亿美元。

此外，石药集团达成授权协议，中国生物制药将于近期获得里程碑付款。石药集团授予Madrigal在全球范围内开发、生产及商业化SYH2086的独家授权，收取最高可达20.75亿美元的总代价，含1.2亿美元的预付款。中国生物制药7月30日公告称，其全资子公司礼新医药与默沙东就LM-299/MK-2010"PD-1/VEGF双抗"的对外授权合作进展顺利，将于近期收到3亿美元的技术转移里程碑付款。

估值维度，AI应用点燃市场情绪，AI有望提升创新药整体估值。AI在医药领域的容错率较高，或将加速AI在创新药开发领域落地应用，减少实验筛选的工作量，提高研发效率，从而实现降本增效。

市场风格轮动，创新药行业利好催化，创新药有望实现估值与盈利的双击，感兴趣的投资者可以关注国泰中证生物医药ETF联接C(006757)、国泰创新医疗混合发起C(018160)和国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)。

国泰中证A500ETF联接基金、国泰上证综合ETF联接基金、国泰中证通信ETF联接基金、国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接基金、国泰中证生物医药ETF联接基金、国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。上述基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

国泰创新医疗混合发起基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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