7月以来科技板块经历了一轮较大调整，在波动明显加大的市场环境中，ETF配置应如何应对？科技板块是否仍值得坚守？下半年的配置重心又应如何把握？

在“山河向远 天朗云阔”国泰基金2026中期策略会上，国泰基金量化投资部负责人、基金经理梁杏分享了她对于下半年ETF配置的最新思考。在她看来，下半年市场机会较上半年更为分散，科技仍是主线，但更适合放在组合框架中进行把握。以下是她的演讲回顾。

资产配置框架

以组合思维应对下半年波动

站在当前时点，我们认为，科技板块尤其是AI方向的景气度依然存在，相关板块的业绩增长确定性和能见度仍然较高，值得继续坚守。

但与此同时，下半年市场环境较上半年更复杂，板块轮动可能更快，波动也可能更大，单一赛道的把握难度正在上升。因此，从配置思路上看，更适合将科技放在组合中进行考量，而不是依赖某一方向的单点押注。

债券ETF、美股相关ETF、港股相关ETF、黄金ETF，都可以作为组合中的重要组成部分。其中，债券ETF可承担底仓配置功能，美股ETF可作为海外权益资产的补充，黄金ETF则适合作为组合中的长期配置工具。

在A股配置中，更倾向于“核心+卫星”的结构：以中证A500ETF作为核心底仓，在此基础上，通过卫星仓位进行哑铃式配置。一端配置科技成长方向，考虑以通信ETF为主、半导体设备ETF为辅；另一端配置偏防御或低估值资产，例如现金流ETF、红利ETF、黄金股ETF、矿业ETF以及证券板块相关ETF，以应对下半年更加复杂的市场博弈。

科技仍是主线

结构上更看好通信

在成长方向中，科技仍是最重要的主线。原因在于，如果从业绩增速和景气能见度出发进行比较，上游算力相关方向依然处在市场前列。

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通信板块业绩确定性更强。

从业绩预期来看，到6月底，通信ETF对应指数的整体业绩预测增速在90%以上，半导体设备ETF对应指数的业绩预测增速在70%以上。两者都具备较强的基本面支撑，但通信方向的业绩确定性更强。

从市场表现来看，上半年通信ETF上涨约75%，半导体设备ETF上涨约155%。相较之下，半导体设备板块涨幅更大，而在近期调整中，通信板块调整更为充分，半导体设备则相对没有完全释放压力。

近期通信板块的扰动，主要来自光模块出口相关传闻。但从产业格局来看，我国光模块在全球市场的份额约为六成，背后依托的是完整的产业链、稳定的供给能力以及长期形成的规模优势，这样的市场地位在短期内并不容易被替代。对于全球重要AI算力需求方而言，要在短时间内找到兼具规模、质量和稳定供应能力的替代伙伴并不现实。

因此，即便短期存在情绪冲击，我们认为，其影响更多体现在交易层面，而非基本面根本恶化。考虑到板块此前已经有过较大幅度调整，当前估值本身也不高，进一步下行空间可能相对有限。通信板块最突出的优势，仍然在于业绩的可靠性和较高的景气能见度。如果短期出现错杀，反而可能带来更好的配置机会。

2

半导体设备板块长期空间可期。

无论是国产算力的发展、国产替代的推进，还是国内大模型的持续演进，最终都需要更强的上游算力基础设施支撑。在这个过程中，国产GPU、CPU以及相关产业链，仍然具备较大的发展潜力。

但从当前时点看，半导体设备板块近期调整释放得还不够充分。与通信板块相比，其价格修复和情绪出清仍不算彻底。因此，在科技内部的配置上，我们更倾向于以通信ETF为主、半导体设备ETF为辅。

3

AI应用值得前瞻性关注。

在上游算力之外，AI投资也正在逐步从硬件向应用扩散。海外云厂商最新财报显示，AI相关收入已经开始在云业务中有所体现，资本开支仍在持续上调，这意味着AI商业化正在从基础设施建设阶段逐步过渡到应用落地阶段。

机器人、智能驾驶、智能汽车等领域，都可能成为后续的重要投资线索。对于希望提前布局应用方向的投资者而言，这些板块可以逐步纳入观察范围。

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关注港股互联网。

港股方面，可将关注重点从港股科技ETF适度转向港股互联网ETF。相比之下，港股互联网更聚焦互联网平台本身，风格更纯粹。如果要为AI应用行情做前瞻性准备，港股互联网可能是更合适的工具。

哑铃另一端

关注现金流、红利、黄金与券商

在哑铃的另一端，我们更关注具备防御属性、现金流优势或低估值特征的资产。

首先是现金流ETF和红利ETF。

现金流策略在当前环境下具有较强的配置价值。尤其是在经济环境相对复杂、市场更重视安全边际的时候，现金流充沛的公司往往更容易获得资金认可。从实际表现看，这类资产在近期波动环境中的防御能力也较为突出。

其次是黄金及资源品方向。

此前我们提出，下半年可以关注科技与资源品搭配的可能性。从内部排序看，更看好黄金，其次是有色，再往后是化工和煤炭。若美联储降息预期发生变化，黄金和资源品相关板块仍可能迎来阶段性行情，因此黄金股ETF、矿业ETF值得持续跟踪。

此外，证券板块也可以作为哑铃组合中的一端。

虽然其启动时点并不容易判断，但从低估值和业绩表现来看，依然具备一定的配置性价比。

除上述方向外，创新药和电网设备也是市场关注度较高的板块。对于创新药，我们认为前期更多体现为估值修复逻辑，若要进一步打开空间，还需要新的催化因素，例如重要学术会议上的数据读出，或者超预期的BD交易落地。如果投资者希望继续关注这一方向，可以留意同时覆盖创新药和CXO的相关港股生物科技ETF。

对于电网设备，我们认为其基本面总体扎实，政策支持、海内外订单以及相关设备需求都较为积极，因此仍然值得关注。但从弹性空间看，其更适合放在配置框架中观察，而未必会成为下半年最强的进攻主线。

风险提示

观点仅供参考，随市场变化动态调整，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。