8月19日，A股大幅回调，沪指跌逾2%失守3900点，创业板指跌逾6%，TMT行业领跌，市场逾5000股下跌。上证指数收跌2.4%报3894.42点，深证成指跌5.01%，创业板指跌6.26%，北证50跌4.89%，科创50跌6.89%，中证A500跌3.58%。A股全天成交2.53万亿元，上日成交2.42万亿元。

我们认为影响今日市场的主要因素如下：

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美债利率上升压制成长估值，海外科技板块调整传导。美债30年期收益率升至5.3%、创2007年以来新高，长端无风险利率上行直接抬升成长股的贴现率，而AI产业链恰恰是重资产、高资本开支、高度依赖发债融资的方向，“AI债务可持续性担忧”成为抛售核心诱因。在此影响下，隔夜纳指跌1.33%、费城半导体指数重挫4.98%，日韩芯片股及美股光模块龙头（Coherent）暴跌，恐慌情绪直接传导至A股，今日A股科技股低开低走，通信设备、半导体材料与设备、电子设备领跌。资金从科技转向煤炭、银行等避险防御方向，印证本轮下跌主要是“全球风险偏好收缩”下的估值杀。

2

海外头部公司7月业绩数据不及市场预期，拖累AI资本开支预期下调。消息面上，据8月17日路透及CNBC先援引知情人士证实，Anthropic在上周末向投资人的例行更新中披露，7月末年化收入（run-rate）超过650亿美元，较5月的470亿美元继续增长，公司方面未予置评。该数据低于市场预期的780~800亿美元，市场担忧Anthropic营收增速或放缓，并进一步拖累CAPEX预期下调。

今日银行、海运、石化板块上涨，我们认为有以下催化：

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情绪谨慎下防御板块占优、近期适度宽松货币政策与财政发力预期有所升温，银行板块表现较好。国务院总理8月17日主持国务院第十二次全体会议，强调发挥存量政策效能，及时谋划出台增量政策，破除堵点卡点。是继7月30日政治局会议后，最高层再次释放稳增长政策信号。

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中东局势再次反复，海运、石化等板块有所上涨。8月18日晚特朗普发布地图将霍尔木兹海峡标注为“美国新领土”，重申掌控航道，同时明确暂无与伊朗谈判计划，不延长停火备忘录，继续封锁伊朗港口。在特朗普对伊朗采取强硬立场之后，航运交通恢复正常的可能性有所下降。

我们保持看好市场震荡反弹的机会，近期市场二次回踩，但科技基本面趋势持续兑现，反弹大概率仍可持续。过去两周海外财报季密集验证算力景气加速兑现：Core Weave / Nebius需求强劲、中芯国际与腾讯Capex大超预期，叠加存储股东回报叙事改善，AI产业健康度进一步确认，前期下跌更多是技术面和仓位因素而非基本面逆转。

同时经过7月下跌风格再平衡的过程，极端的交易结构和估值结构已经得到了一定消化。我们延续6月底以来的“风格再平衡”思路，保持整体仓位的抬升，科技主线转向“量的确定性”龙头；AI硬件主线优选需求确定性强的龙头；非科技继续向锂电、创新药、非银、出口链倾斜。中期关注美国中期选举和美联储独立性对市场的扰动。

风险提示

观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议和承诺。基金有风险，投资需谨慎。