分级基金，就是将一只基金分成不同的份额，供不同风险偏好的投资者使用不同投资策略进行投资的基金。

分级基金一般存在母基金和由母基金分拆出来的两类份额，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，为“A类份额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，为“B类份额”。B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，因此具备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定的“利息”，即约定年化收益率，目前在4.5%-6%之间。

由于A类份额和B类份额的比例的不同，所以B类份额的杠杆也不一样。股票型分级基金B类份额的初始杠杆一般在2倍左右，即A类份额和B类份额的比例是1:1。债券型分级基金B类份额的初始杠杆一般比股票型分级要大得多，比如A类份额和B类份额的比例是7：3，那么B类份额的初始杠杆就是（7+3）/3=3.33倍。

为什么提到初始杠杆，是因为分级基金成立以及上市交易以后，净值和价格会随着时间的变化而变化，净值杠杆和价格杠杆也会发生变化。股票型分级基金的理论最大杠杆（即净值杠杆）在B类份额净值下跌过程中可以达到5倍，即（1+0.25）/0.25=5，其中1为A类份额的净值，A类份额净值最小值为1，最大值为1+年化约定收益率，我们在上述计算中取了最小值1来计算，因此5倍为B类份额净值跌至0.25元时的理论杠杆。

下图是分级基金三类份额的图文介绍。

分级基金有三类份额，一类是母基金的基础份额，还有A类份额和B类份额。其中A类份额相当于借出资金给B类份额使用，获得“利息”，B类份额因为借得资金而获得杠杆，享受上涨获得的放大收益也承担下跌的加倍跌幅，且需要支付“利息”给A类份额。母基金则与指数涨跌幅基本同步。

B类份额区分净值杠杆和价格杠杆，其中价格杠杆才是实际杠杆。

而且母基金基础份额和分级份额之间还存在一定关系，即分级基金中的配对转换机制。分级基金的投资中，除了申购持有母基金获取基本同步于指数的收益，除了买入A类份额获取稳定收益，除了买入B类份额获取杠杆之外，还可以利用配对转换机制来获取套利收益。

当（A类份额的价格+B类份额的价格）>（2份基础份额的净值+基础份额的申购费率+卖出A类B类份额的交易佣金）时，就可以进行溢价套利了，通过申购基础份额，分拆成A类份额和B类份额之后分别卖出，实现套利收益，整个过程需要2个交易日。

如果想做到近乎无风险套利，就找到该股票分级基金相同标的指数对应的做空工具同步做空，卖出A类份额和B类份额时同时平仓该做空工具即可。

反过来也一样，（A类份额的价格+B类份额的价格+基础份额的赎回费率+买入A类B类份额的交易佣金）<2份基础份额的净值时，就可以进行折价套利了，通过分别买入A类份额和B类份额，合并赎回后即可获取套利收益，整个过程需要1个交易日。

随着套利行为的发生，分级基金的整体溢价空间和折价空间会相应变小。比如分级基金溢价时，A类或B类份额的价格高于2份基础份额净值时，投资者不断申购基础份额，分拆卖出，就会逐渐压制A类或B类份额的价格。

A类份额和B类份额之间也存在相互制约关系。A类份额如果约定收益较高，高于市场内在价值的平均水平，一般上市后会出现A类份额溢价，B类份额折价的情况，比如国泰有色指数分级和国泰食品分级。A类份额低于市场内在价值的平均水平的话，上市后A类份额易折价，B类份额易溢价，如富国军工分级。

如果标的指数涨势良好，B类份额涨得风生水起的话，A类的涨幅也会受到压制，即便其隐含收益率很高。如果B类份额走势较弱的话，隐含收益率较高的A类份额的价格就有可能向上突破。

再来说一下分级基金的折算机制，分级基金的折算到底有什么意义呢？意义在于将本金回馈给投资者。因为仅仅持有永续分级基金的A类份额和B类份额中某一份额的投资者从理论上来看是无法赎回的，只能卖出，而卖出是按照交易价格结算的，存在风险和本金的不确定性。永续分级基金折算时，分级基金折算后多出的份额将按照母基金份额返还给投资者，投资者可以确定价赎回，拿到本金。

因为有期限分级基金到期可以拿回本金，所以我们不多谈它，我们主要聊聊永续型分级，永续型分级中的股票型分级的折算机制。

折算主要分为两种，一种是定期折算，一种是不定期折算。定期折算主要是对A类份额的回馈，就是把约定好的年化收益率以母基金份额返回给投资者的方式。比如一只股票型分级，约定年化收益率5.5%，那么在约定的折算日到来的那一天，把这5.5%以母基金份额的形式折算给投资者，A类份额净值归1。母基金基础份额持有人相当于持有一半的A类份额和一半的B类份额，这一半的A类份额也可以参加定期折算，拿到5.5%的年化收益折成的母基金份额。B类份额不参与折算。A类份额和B类份额的比例不变，还是1：1。但折算后的母基金份额赎回办理期间，可能面临两个工作日的净值波动风险。

定期折算是定好折算日，到时间点就折算，而不定期折算是依据净值来进行折算的。一般股票型分级基金的不定期折算分为向上折算和向下折算。向上折算的条款一般是母基金净值达到2元时触发折算，向下折算的条款一般是B类份额净值达到0.25元时触发折算。注意，向上折算的条件看的是母基金净值，向下折算则是B类份额的净值。

基金公司发现母基金达到2元这样的条款在这几年这种熊市里实在是太难实现了，后来就有基金公司将向上折算的阀值由2元调整为1.5元。向下折算的阀值0.25元已经有好几只基金发生过了，目前看来基金公司对0.25元这个向下阀值的设置还算满意，没有基金公司将0.25元调整为其它值。

折算发生时，母基金基础份额、A类份额和B类份额三类份额的净值全部归1。向上折算时，A类份额和B类份额净值超出1元部分全部折算成为母基金份额。向下折算发生时，B类份额资产净值不变，净值归一，份额缩减，由于A类份额的份额需要与B类份额保持一致，其余资产净值折算为母基金份额。母基金赎回有2个交易日的波动可能。

分级基金越接近向下折算点，即B类份额的净值就会越接近0.25元，B类份额的理论杠杆就越大，判断分级基金标的指数就此回升的投资者对此时的B类份额情有独钟，因为一旦真的出现反弹，杠杆较大的B类份额将帮助投资者实现收益最大化。而判断分级基金标的指数仍将继续下跌的投资者则会买入折价的A类份额，因为一旦B类份额跌至或跌破0.25元，发生折算，此前折价交易的A类份额价格将折算为1元，相当于吃到了折价收益。
 

风险提示：折算出来的母基金赎回有净值波动风险，A类份额在市场上卖出也有价格波动风险。B类份额就更不用说了，即便折算完回到原始状态，也是个具备2倍杠杆的分级份额。

分级基金是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，其中分级B内含杠杆机制，预期收益预期风险有所放大，要有着坚定看好的信念，并能够承受相应风险的心理才买，有点犹豫宁可错过也不要乱入哦。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。