【点评】

今日贵金属与有色板块显著回调，A股与港股黄金股同步走弱。

本轮急跌的直接导火索是金价的高位回落——周四后现货黄金持续承压、失守4100美元大关；现货白银失守60美元/盎司。金价的快速回吐迅速传导至股票端，形成放大式下跌。

【下跌因素分析】

1、“能源通胀→加息”的担忧重燃、美伊冲突扩大，推动布伦特原油重返100美元附近、升至近六周高位，市场对能源通胀二次抬头的担忧升温，进而强化美联储加息预期。市场已将7月加息概率从一周前的约12%大幅上调至36%，美元与美债收益率随之走高，对无息资产黄金形成直接压制。

2、宏观时间窗口临近，多头风险收益比受限。下周美联储利率决议临近，投资者存在提前获利了结、调整仓位的动机。美国利率和汇率环境短期难有明显改善，而中东战争推升的油价可能进一步提高加息概率，令新增多头仓位的风险收益比受到限制。此外，从海外期权数据看，4100美元上方隐含波动率明显抬升，反映换月前市场对上行突破的定价趋于谨慎。

3、地缘避险溢价或有阶段性退潮。美国已连续第13晚打击伊朗，并在红海油轮遇袭后警告对伊朗及相关武装实施更严厉军事行动。但金价“不涨反跌”，说明避险溢价出现阶段性退潮，市场情绪主线暂时从“避险交易”切换回“利率交易”。

【后市展望】

短期看，金价仍将受到美元走势、油价变化及中东局势的共同驱动，当下，加息预期与美债收益率或延续对贵金属的压制，板块可能维持震荡、反复分化的态势。此外还需关注美国加征10%-12.5%新关税带来的扰动，若贸易摩擦升级令美元承压，反而可能对黄金带来一定利好。

本轮调整更多源于周期性的宏观阻力，而非黄金结构性基本面的恶化。拉长视角，央行购金、储备多元化和持续的地缘政治风险仍将为金价提供支撑，只是未来上涨过程可能更缓慢、波动也更大。

综合看，黄金的长期定价锚——实际利率趋势、全球央行增持与信用体系再平衡——并未改变，此前美伊冲突以来的调整已较为充分，板块估值与资源比价具备一定安全边际；对有色工业金属而言，铜等品种的现货偏紧与供给约束逻辑亦未逆转，短期回调或更多是风险偏好回落下的错杀，或为中长期资金提供更从容的低位布局窗口，但仍需高度重视短期内的高波动风险。

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